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美联储FOMC 2017年6月议息会议总结

核心内容

2017年6月14日，美联储如期上调联邦基金利率上限25个基点至1.25%，并公布了缩表的细节。此次会议前公布的美国5月CPI和零售销售数据均低于预期，导致美元指数短期下跌，但会议后美元指数迅速反弹，黄金和国债收益率也相应调整，市场对美联储政策的预期趋于稳定。

主要观点

• 加息预期：市场对年内第三次加息的预期不足，但美联储仍可能在9月或12月实施第三次加息，前提是下半年通胀水平不显著下降。
• 通胀预期：耶伦认为强劲的劳动力市场将推动通胀在中期内达到2%目标，但原油价格制约了通胀的持续上升，预计下半年通胀将稳中有降。
• 缩表计划：美联储确认了年内缩表的可能，缩表将从9月开始，初期每月缩减60亿美元国债，逐步增至300亿美元；MBS缩减从40亿美元/月增至200亿美元/月。缩表将释放QE期间吸收的久期和信用风险，有利于推动长期国债收益率上行，从而利好美元。
• 利率曲线：缩表可能导致10年期国债收益率小幅上行，但经济周期尾部风险和海外投资需求将限制收益率大幅上升，美元升值空间有限。
• 美元指数走势：短期内美元指数可能在96.5附近筑底，随后有反弹动力。若美元指数跌破96.5，更低支撑可能位于94.7。中期美元指数有望阶段性恢复强势，但突破100整数关口难度较大，年内突破105的可能性较低。
• 欧元区影响：欧央行在7月议息会议上不太可能采取行动，欧元多头获利了结可能给欧元带来贬值压力，利好美元。

关键信息

一、通胀与劳动力市场

• 5月CPI同比为1.9%，低于预期的2%和前值2.2%；零售销售环比下降0.3%，为今年最差表现。
• 耶伦对就业市场信心较强，认为薪资增速与核心PCE的正相关性增强，是通胀回升的内生动力。
• JOLTS数据显示职位空缺率和主动离职率处于危机后最高水平，解雇裁员率最低，显示就业市场需求依然强劲。
• 原油价格仍是制约通胀回升的重要因素，预计下半年WTI原油价格维持在45至55美元区间，通胀将稳中有降。

二、缩表与利率影响

• 缩表计划将释放QE期间吸收的久期和信用风险，推动10年期国债收益率上行。
• 2015年加息以来，10年期国债与联邦基金利率的平均差值为1.4%，且有继续缩窄的趋势，预计年内10年期国债收益率高点难突破2.9%。
• 海外投资需求旺盛和对经济周期尾部风险的担忧将限制收益率大幅上行，进而限制美元升值空间。

三、后市展望

• 短线美元指数可能在96.5一线获得支撑，随后有反弹动力，面临98.5和99.2的阻力位。
• 中期美元指数有机会恢复阶段性强势，但突破100关口难度较大，年内突破105的可能性较低。
• 特朗普的财政刺激政策可能推动经济复苏，进而利好美元指数。

结论

美联储6月议息会议维持了温和的政策立场，确认了年内加息3次的可能性，并公布了缩表细节。尽管市场对第三次加息预期不足，但若通胀表现稳定，美元指数仍有“补涨”机会。同时，欧元区基本面好转和政治风险减弱可能对欧元形成支撑，短期内美元指数面临一定压力。整体来看，美元指数在短期内可能震荡筑底，中期有望恢复阶段性强势，但突破关键阻力位的难度较大。