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中国央行仍将进一步降准

核心内容

中国央行预计将继续下调存款准备金率，以释放更多流动性并应对经济下行压力。降准不仅有助于扩大货币乘数，提高货币派生能力，还能够降低商业银行的机会成本，从而增强其放贷意愿，支持实体经济发展。从历史数据来看，中国存款准备金率自2003年以来经历了多次调整，目前处于14.5%的水平，仍高于国际平均水平。

主要观点

• 降准的必要性：当前准备金率仍偏高，不利于货币政策向价格型转变，且影响政策利率的传导效率。
• 货币乘数效应：今年准备金率四次下调，货币乘数从年初5.60上升至10月6.02，显示出政策效果。
• 机会成本分析：当前法定准备金利率为1.62%，一般贷款加权平均利率为6.19%，准备金机会成本为4.57%，远高于逆回购和MLF利率，因此降准有助于降低银行的资金成本。
• 国际比较：美、欧、日的准备金率普遍较低，说明中国存在进一步下调空间。
• 经济影响：降准有助于缓解经济下行压力，但存在传导不畅和贸易摩擦等风险。

关键信息

一、中国货币政策现状

• 准备金率调整：2018年10月，中国存款准备金率由17%下调至14.5%。
• 流动性投放：央行通过降准释放流动性，10月对其他存款性公司债权同比增长4.91%，但月均增速较前两年大幅下降。
• 货币政策转型：中国货币政策正在从数量型向价格型主导转变，降准有助于提高政策传导效率。

二、全球央行动态

1. 美联储

• 加息预期：12月加息概率为76%。
• 政策路径：保持渐进式加息，强调经济强劲和稳定。
• 官员言论：Williams和Kaplan均表示将采取渐进方式收紧政策。

2. 欧央行

• 再投资讨论：将在12月会议上讨论再投资政策。
• QE退出影响：可能对意大利债务造成困难，但短期内不会威胁欧元体系。
• 政策正常化：过程将是渐进且可预测的，12月可能结束资产净买入，但刺激措施不会结束。

3. 日本央行

• 负利率政策：负利率仍是重要政策工具，以支持经济和物价稳定。
• 政策调整：债券购买放缓，但不意味着政策宽松结束。

4. 其他央行

• 南非央行：基准利率上调25个基点至6.75%。
• 英国央行：若脱欧平稳，未来加息速度可能加快。

三、经济数据概览

• 经济增长：中国制造业PMI为50.20，美国ISM制造业PMI为57.70，欧元区制造业PMI为52.00，日本制造业PMI为52.90。
• 利率情况：中国10年期国债收益率为3.39%，美国为3.05%，德国为0.37%，日本为0.10%。
• 通胀水平：中国CPI为2.50%，美国核心PCE为1.97%，欧元区HICP为2.20%，日本核心CPI为1.00%。

四、文献推荐

1. 《逃离中等收入陷阱——产业升级模式的跨国分析》

   • 分析了中国产业升级路径，指出正确的政府主导的产业政策是摆脱中等收入陷阱的关键。
   • 与其他成功经济体（如日本和“亚洲四小龙”）相比，中国遵循相似的发展阶段。

2. 《政府债务和公司杠杆：国际视角》

   • 研究发现政府债务与公司杠杆呈负相关，尤其在股票市场发达的国家更为显著。
   • 使用军费支出作为工具变量，研究政府债务对公司融资的影响。

风险提示

1. 传导不畅：经济下行压力下，宽松货币政策向实体经济传导渠道不畅。
2. 贸易摩擦：加剧全球经济增速放缓，可能对中国经济产生不利影响。

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