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报告摘要

通威股份2022中报总结

核心内容

通威股份（600438）在2022年上半年实现了营业收入和归母净利润的大幅增长，显示出强劲的业绩表现和盈利能力提升。公司通过硅料和光伏新能源业务的协同发展，进一步巩固了其行业龙头地位。

主要观点

业绩增长显著：
2022H1公司实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%；2022Q2营业收入356.54亿元，同比增长123.61%，环比增长44.43%。
归母净利润达到122.24亿元，同比增长312.17%，其中2022Q2实现70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.33%。
盈利能力提升：
2022H1公司毛利率为35.06%，净利率为23.59%，分别同比提升10.82个百分点和11.74个百分点。
硅料价格持续上涨，推动公司实现量利双升，硅料销售价格已超过300元/公斤。
产能持续扩张：
硅料方面，公司已具备23万吨年产能，乐山三期12万吨项目预计2023年下半年投产，届时产能将达35万吨。2024年，包头和保山新建项目将使产能增至75万吨，预计产量达40万吨。
电池业务方面，金堂二期8GW和眉山三期8.5GW项目预计2022年底投产，公司产能将超70GW，大尺寸产能占比超90%。
新技术研发进展：
TOPCon产线预计2022年底建成，平均转换效率超过24.7%；HJT电池研发效率达25.67%（ISFH认证），超过TOPCon，具备替代银的金属化技术。
公司同时布局IBC与钙钛矿等技术路线，确保技术领先优势。
费用率下降：
销售费用率、财务费用率同比分别下降0.71pct和1.46pct，管理费用同比增加45.45%，主要因经营规模扩大和职工薪酬增加。
研发费用同比下降15.81%，因执行新会计准则，部分研发产出计入营业成本。
财务健康状况良好：
2022H1资产负债率为50.33%，同比下降6.35pct，短期偿债能力提升，流动比率和速动比率分别为1.68和1.39，同比分别上升0.72和0.57。
经营活动现金流净额同比增长336.21%，达到134.36亿元，反映公司盈利能力和现金流状况良好。
投资建议：
维持“买入”评级，预计2022-2024年公司归母净利润分别为280.66亿元、229.27亿元和249.08亿元，EPS分别为6.23元、5.09元和5.53元。

关键信息

预计业绩表现

2022年：
硅料销量预计22万吨，同比增长104%；
电池及组件出货量预计21.79GW，同比增长54.55%。
2023年：
硅料有效产能预计达125万吨，全年硅料价格预计维持高位，可能中枢上移至15万元/吨。
2024年：
硅料产能预计达75万吨，产量预计达40万吨；电池产能将超70GW，大尺寸占比超90%。

财务指标预测

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	44,200	63,491	121,359	122,543	151,157
归母净利润（百万元）	3,608	8,208	28,066	22,927	24,908
EPS	0.80	1.82	6.23	5.09	5.53
P/E	71.3	31.4	9.2	11.2	10.3
P/B	8.4	6.9	4.0	3.0	2.3