20150325-中国银河-海特高新-002023.SZ-占国防信息安全高端芯片_战略高地军民融合_混合所有制民企控股典范战略高地_13页_559kb

海特高新公司研究报告总结

核心内容

海特高新是一家在机械军工行业具有重要地位的公司，其业务涵盖航空制造、维修、培训和租赁等多个领域。公司通过与中电科29所的战略合作，进军高端芯片制造领域，成为民企控股混合所有制的典范。同时，公司通过多项投资和项目推进，实现业绩快速增长和业务多元化发展。

主要观点

1. 业绩表现

• 2014年公司实现收入5.02亿元，同比增长16.32%；净利润1.58亿元，同比增长24.31%；扣非净利润增长27.39%。
• 公司利润分配预案为每10股转增10股、派发现金红利1元。
• 剔除天津海特和新加坡AST的影响，公司净利润同比增长40%，符合预期。

2. 芯片项目投资

• 公司控股嘉石科技，投资20.92亿元建设6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线。
• 嘉石科技注册资本10.49亿元，海特高新持股52.91%，处于控股地位。
• 芯片项目服务于国防信息安全和军民两用市场，具有重要战略意义。

3. 航空研制业务

• 公司已由传统维修企业转型为综合航空技术服务企业。
• 航空动力控制系统是公司核心军品，技术壁垒高，市场前景广阔。
• 公司已实现某型航空动力控制系统的批量化生产，并开展三种新型号的衍生研发。
• 2014年航空军品业务占比约60%，核心军品收入占比接近40%。

4. 航空维修业务

• 公司在航空维修领域处于国内领先地位，业务范围覆盖运输飞机、通用飞机、直升机、发动机和APU维修。
• 天津海特飞机工程公司已获得大飞机整机大修资质，2014年11月开业，形成对A320/B737等机型的维修能力。
• 公司计划在2015年形成空客A320的8C检大修能力，以及波音B737的2C检维修能力。
• 天津基地二期、三期完成后，可同时维修9架A320/B737飞机、4架公务机、2架宽体机，成为国内领先的第三方维修基地。

5. 航空培训业务

• 公司在昆明、新加坡、天津布局航空培训基地，覆盖运输航空和通用航空。
• 新加坡基地已建成，预计2015年投入运营，拓展东南亚及西亚市场。
• 天津飞安航空训练基地将具备7-10台模拟机运行能力，其中包含EC-135直升机D级模拟机。
• 公司规划模拟机数量达到20台，预计仅模拟机业务即可贡献3.6亿元收入，毛利率在50%左右。

6. 航空融资租赁业务

• 公司涉足飞机整机、发动机和航材的融资租赁服务，优化商业模式，实现航空产业多元化发展。
• 2014年7月获商务部、国家税务总局批准为全国第十二批内资融资租赁试点企业。

7. 拟定增募资16.7亿元

• 公司拟定增不超过7915万股，募资16.7亿元用于发展新型航空动力ECU等主业。
• 募资项目包括：天津海特飞机维修基地2号机库、新型航空动力控制系统研发与制造、新型航空发动机维修技术开发和产业化、天津飞安航空训练基地建设、补充流动资金。

关键信息

• 战略合作：与中电科29所签署战略合作意向书，共同推进航空机载及检测设备研发与生产。
• 芯片项目：嘉石科技是公司进入高端芯片制造领域的重要载体，总投资20.92亿元。
• 航空维修：天津海特基地已投产，可维修A320/B737等机型，计划拓展宽体机维修能力。
• 航空培训：布局三大培训基地，预计模拟机数量达到20台，收入可达3.6亿元。
• 融资计划：拟通过非公开发行股票募资16.7亿元，用于多个核心项目。

估值与投资建议

• 估值水平：公司估值向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等航空产业链相关公司靠拢。
• 盈利预测：不考虑增发和收购，预计2015-2017年EPS分别为0.62元、1.00元、1.31元，PE分别为57倍、35倍、27倍。
• 考虑增发：按30元增发价测算，预计2015-2017年EPS分别为0.59元、1.00元、1.31元，PE分别为60倍、35倍、27倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司未来业绩和估值将稳步提升。

风险提示

• 军品交付时间的不确定性。
• 直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性。
• 增发股本可能对业绩造成一定摊薄。
• 业务整合风险。

附录信息

• 嘉石科技股权结构：海特高新持股52.91%，四威电子持股36.61%，四川新力持股9.82%，四川升势持股4.66%，北京阳普持股3.72%，雷电科技持股0.93%。
• 嘉石科技资产负债情况：2014年流动资产45,030,086.56元，非流动资产593,873,254.37元，资产合计638,903,340.93元，负债合计159,254,787.78元，所有者权益合计479,648,553.15元。
• 嘉石科技利润情况：2014年净利润-3914.22万元，2013年净利润-689.27万元。
• 行业估值对比：公司估值低于行业平均水平，具备投资价值。
• 项目投资情况：公司拟投资多个项目，包括维修基地建设、控制系统研发、发动机维修技术开发、航空训练基地建设及补充流动资金。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：王华君、陈显帆，机械与军工行业首席分析师。
• 联系方式：
  • 上海：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
  • 深广：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 北京：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 海外机构：李笑裕、刘思瑶 010-83571359 lixiaoyu@chinastock.com.cn
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