20220619-申港证券-固定收益行业利率债周报_盯住资金的锚_10页_1mb

债市周观点总结

核心内容

2022年6月19日发布的债市周观点指出，当前债市的波动性进一步降低，十债收益率已回到一个月前水平，整体波动控制在5bp以内，表现出较强的抗跌性。推动下一波行情的主要因素仍在于资金中枢的变化，预期十年期国债期货T2209的运行区间为100.0-100.5，十年期国债220010维持在2.75-2.80区间震荡。当前最佳投资策略为“短端加杠杆+超长端的哑铃组合”，组合调整应偏向“右侧交易”。

主要观点

1. 市场冲击与预期转变

   • 上海、北京疫情反复，美联储超预期加息，以及股市反弹是近期债市波动的主要因素。
   • 疫情防控政策已从全面封锁转向区域性调整，尽量减少对经济的冲击，市场对经济的悲观预期有所修正。
   • 美联储加息75bp后，十年美债收益率接近3.5%，中美利差倒挂加深，对我国货币政策独立性形成压力。
   • 股市表现强势，市场预期央行将维持流动性宽松，形成“水牛”反弹。

2. 资金面情况

   • 上周央行公开市场操作净投放为0亿，七天逆回购利率为2.1%，资金面整体保持宽松。
   • 质押式回购隔夜加权利率维持在1.4%，隔夜七天加权利率维持在1.6%。
   • 资金中枢距离2020年4月和2021年1月的低点仍有40bp空间，投资者应持续关注资金面变化，等待右侧交易机会。

3. 一级市场表现

   • 上周共发行利率债130只，总发行规模7680.6亿，净融资5846.6亿。
   • 国债发行1513.2亿，净融资1113.2亿；地方债发行6167.4亿，净融资4733.4亿。
   • 本周预计利率债总发行6530.6亿，净融资5335.2亿，较以往单周额度偏高。

4. 二级市场走势

   • 十债活跃券220010整体处于2.75-2.78区间震荡，表现出较强的抗跌性。
   • 央行等量续作MLF，国常会表态不会超发货币，暗示长期流动性宽松政策受限，限制了十债进一步下行空间。
   • 市场对资金面预期乐观，债市仍处震荡状态。

关键信息

• 资金中枢：当前资金中枢距离历史低点仍有40bp空间，需持续追踪资金面变化。
• 收益率波动：十债收益率波动控制在5bp以内，抗跌性强。
• 政策影响：央行流动性操作维持宽松，但国常会释放信号，暗示长期不会过度依赖流动性宽松。
• 市场策略：建议采用“短端加杠杆+超长端哑铃组合”，关注右侧交易机会。
• 经济复苏：高频数据显示经济复苏斜率或小于2020年，货币政策退出仍需时间。

本周重点关注

• 资金面：本周逆回购到期500亿，需关注央行流动性续作情况。
• 基本面：6月20日将公布LPR调整，对市场预期有重要影响。

风险提示

• 政策风险：央行货币政策的独立性可能受到中美利差倒挂的影响。
• 市场风险：若经济复苏不及预期，可能对债市形成压力。

图表目录（关键指标）

• 图1：资金利率（单位：%）
• 图2：AAA同业存单到期收益率（单位：%）
• 图3：全市场质押式回购量（单位：亿）
• 图4：各期限国债到期收益率（单位：%）
• 图5：各期限国开到期收益率（单位：%）
• 图6：期限利差（单位：%）
• 图7：隐含税率（单位：bp）
• 图8：高炉开工率（单位：%）
• 图9：汽车轮胎全钢胎开工率（单位：%）
• 图10：汽车轮胎半钢胎开工率（单位：%）
• 图11：江浙地区涤纶长丝开工率（单位：%）
• 图12：单周30大中城市商品房成交面积（单位：万平方米）
• 图13：当周日均销量：乘用车（单位：辆）
• 图14：LME3个月铜期货价格（单位：美元/吨）
• 图15：布伦特原油期货价格（单位：美元/桶）
• 图16：螺纹钢期货价格（单位：元/吨）
• 图17：生猪期货价格（单位：元/吨）

数据与趋势

• 生产端：汽车全钢胎开工率上升，半钢胎开工率微涨，涤纶长丝开工率略有下降。
• 需求端：商品房成交面积和乘用车销量均有所回升，显示市场信心有所修复。
• 商品价格：铜、原油、螺纹钢价格下跌，生猪价格上涨，反映经济复苏预期与通胀压力并存。

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