20220612-国盛证券-固定收益定期_居民去杠杆与流动性宽松_12页_1mb

固定收益定期总结

核心内容

2022年以来，居民部门呈现出明显的去杠杆趋势，这是自2012年以来首次出现居民存款增速超过贷款增速的情况。居民贷款同比增速从2021年6月的15%左右降至2022年5月的8.3%，而存款同比增速则从10.7%上升至12.8%。居民杠杆率从2021年11月的70.3%降至2022年5月的65.6%，下降幅度达4.7个百分点。

居民去杠杆的主要原因包括：

• 被动储蓄增加：居民消费率持续下降，从2021年三季度的69.4%降至2022年一季度的67.8%，预计二季度将进一步下降。居民消费率下降主要受到疫情冲击、消费场景受限以及对未来不确定性担忧的影响。
• 房地产市场调整：房地产是居民资产负债表的绝对主体，房地产销售大幅下滑直接导致居民房贷减少，从而推动居民杠杆率下降。2022年1-5月，居民中长期贷款仅增加1.1万亿元，比去年同期少增1.8万亿元，月均少增约3600亿元。同时，居民购房减少使得存款增加，1-5月居民存款激增7.9万亿元，月均多增约5279亿元。

主要观点

1. 居民资产负债表调整对银行流动性有积极影响：居民去杠杆导致银行资金来源增加，而资金投放减少，从而使得银行可配置资金同比多增近9000亿元。
2. 房地产市场调整是关键因素：房地产销售下滑（如2022年4月销售额跌幅达-40%）直接影响居民负债端和资产端，推动居民杠杆率下降。
3. 外部压力有限，国内流动性宽松主导债市走势：尽管美国通胀数据超预期，推动10年美债利率上升至3.2%左右，但外资在国内利率债占比不足9%，因此国内资金主导债市。收益率曲线陡峭化意味着长端利率调整空间有限。
4. 政策宽松预期增强：下周有2000亿MLF到期，且20日将公布LPR利率，若出现调整，可能打开长端利率下行空间，因此当前建议增配长债，而非减持。

关键信息

居民资金供需变化

• 居民贷款增速持续下降，存款增速持续上升，形成资金净流入。
• 1-5月居民月均贷款同比少增3600亿元，存款同比多增5300亿元，合计银行可配资金同比多增约9000亿元。
• 房地产销售同比下跌35%以上，若按40%跌幅估算，年销售减少7.2万亿元，月均减少6000亿元，其中按揭贷款减少约3000亿元，其余可能转化为存款。

利率债市场动态

• 收益率曲线陡峭化：表明长端利率调整空间有限，短期利率相对稳定。
• 流动性状况：本周央行净投放为0，但下周有2000亿MLF到期，可能影响市场流动性。
• 市场情绪：长端利率未创新高，综合收益在未来一个季度可能高于持有短债，建议增配长债。

信用债市场回顾

• 一级市场：上周信用债发行2105.25亿元，净融资822.28亿元；城投债发行763.25亿元，净融资349.30亿元。
• 二级市场：高估值成交债券数量增加，房地产类债券成交活跃，低估值成交数量减少，表明市场情绪偏弱，部分债券存在较大折价。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能对居民消费和房地产市场产生进一步冲击。
• 房地产市场持续低迷：若房地产销售未能有效回升，居民资产负债表调整将继续，对流动性宽松形成支撑。

信用事件回顾

• 债券违约：上周有3家主体发生债券违约，涉及恒大地产、融侨集团、武汉天盈投资集团等。
• 评级变动：1家主体评级上调（金华成泰农商银行），2家主体评级下调（中化岩土），1家主体评级展望调整为负面。

总结

居民部门去杠杆趋势显著，居民杠杆率下降主要由房地产市场调整及消费意愿减弱引起。居民存款增加和贷款减少为银行流动性提供了支撑，推动银行可配资金净增。尽管美国通胀数据推升美债利率，但国内债市仍受国内资金主导，长端利率调整空间有限。政策宽松预期增强，建议增配长债。信用债市场整体呈现净融资增加，房地产类债券成交活跃，但部分债券存在较大折价。需关注疫情对居民消费及房地产市场的进一步影响。