20171226-兴业研究-利率周报_新年附近流动性环境或较为宽松_10页_1mb

利率周报总结

核心内容

2017年年末及2018年年初流动性环境整体较为宽松，主要得益于央行的公开市场操作、MLF操作、财政存款释放以及定向降准的持续影响。尽管流动性宽松，但现券市场并未出现明显反弹，机构流动性压力亦未显著缓解。本文从流动性、政策基调、市场表现及一级二级市场情况等方面进行了分析。

主要观点

• 流动性环境宽松：央行通过多期限OMO操作及再贷款资金投放，对跨年和春节前的流动性需求进行了较强覆盖。全周资金面较为宽松，DR007和R007均出现明显下行。
• 财政投放力度增强：2017年12月财政存款释放规模可能在1.3-1.7万亿元之间，超出往年均值，对跨年流动性形成支撑。
• 定向降准释放流动性：预计2018年初定向降准将释放3000亿元流动性，有助于对冲资金需求。
• 机构流动性压力仍存：尽管流动性宽松，但非银机构结构性流动性紧张可能持续，3M期限以上资金供需仍处于紧平衡状态。
• 债市情绪波动：交易情绪前弱后强，利率债维持震荡，信用债继续低迷，ABS发行利率降至近2个月低点。
• 政策基调从严：2018年货币政策可能进一步收紧，强调“管住货币供给总闸门”，同时推动金融业“供给侧改革”，防范化解金融风险成为核心任务。
• 利率短期内仍有压力：政策略超预期可能对利率品形成一定市场压力，信用利差下滑速度放缓，部分风险资产可能被“挤出”。
• 市场交易策略保守：跨年期间机构倾向于“多看少动”，交易型机构可能观望为主，但春节附近若流动性宽裕，叠加宏观数据空窗期，或出现阶段性行情。

关键信息

一、流动性分析

• 央行操作：上周净投放130亿元，全周净投放1810亿元。
• OMO操作：1月OMO投放11700亿元，其中1月18日逆回购操作规模达2900亿元（含7天、14天、28天逆回购）。
• MLF操作：1870亿元MLF到期，央行顺延至周一并进行逆回购操作。
• 财政投放：12月财政存款释放预计在1.3-1.7万亿元之间，对流动性形成支撑。
• 资金利率：DR007全周下降15BP，R007下降21BP，但跨年资金仍紧俏。

二、市场表现

• 利率债：维持震荡，期限利差走低至12BP，收益率曲线小幅走平。
• 信用债：继续低迷，ABS发行利率降至最近2个月低点。
• 现券交易：资金面宽松未必带来行情启动，银行可能不愿融出大量资金，交易型机构可能选择观望。
• 同业存单：利率继续上涨，远超6月高点。

三、政策影响

• 货币政策基调：从“调节好货币闸门”转向“管住货币供给总闸门”，强调社融规模的合理增长。
• 政策核心：化解金融风险，推动“供给侧改革”，弱化“银行—地方政府—房地产”铁三角关系。
• 监管趋势：2018年可能继续实施《商业银行流动性风险管理办法》、大资管新规等，推动金融体系局部缩表。
• 债市影响：利率短期内仍有压力，信用利差可能出现报复性反弹，尤其对地方融资平台和部分房企影响较大。

一级市场与二级市场

一级市场

• 利率债融资：政金债净融资量较多，国债融资依旧低迷，地方债有发行。
• 信用债：发行持续萎靡，ABS降至近2个月低点。
• 整体趋势：债券净融资额维持弱势，市场情绪偏谨慎。

二级市场

• 收益率曲线：1年期国债收益率上行2BP，10年期国债收益率全周不变，曲线小幅走平。
• 信用利差：信用利差变动缩小，但下滑速度放缓，市场交易机会仍显稀缺。

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