公用事业Ⅱ行业：一季度来风较差，风电运营商业绩不及预期-20190507-广发证券-17页_1mb

报告摘要

2019年一季度，港股风电运营商整体业绩表现较为平稳，但部分公司净利润增速低于预期。全国风电平均利用小时数为556小时，同比下降37小时，来风情况较差导致发电量增长不及预期，但弃风率持续改善。同时，风电平价上网政策集中出台，预计平价前窗口期将缩窄至2020年底。

一季度业绩表现：
- 4家已公布一季度业绩的港股风电运营商总收入为180.2亿元，同比增长9.3%。
- 归母净利润合计38.19亿元，同比增长1.4%，符合预期。
- 新天绿色能源和华电福新净利润增速较高，分别为8.02%和13.29%。
- 部分公司如大唐新能源净利润下降，主要由于风电发电量低于预期。
净利率与应收账款变化：
- 风电运营商净利率和经营利润率略有下降，主要由于来风情况较差，发电量增速低于预期。
- 应收账款同比大幅增长，主要是2018年收入高增长带动的补贴应收未及时回收。
来风情况与弃风率：
- 华北、华东地区来风较差，而西南地区及广西、江西等省份来风较好。
- 全国一季度平均弃风率4%，同比下降4.5个百分点，弃风率改善趋势持续。
平价上网政策：
- 2019年4月11日，国际能源局发布政策，要求优先发展平价和竞价项目，2020年前暂停部分集中式风电项目。
- 4月16日的政策讨论会提议推出“指导电价”，陆上风电每千瓦时下调6分钱，海上风电下调5分钱。
- 平价上网窗口期预计缩窄为两年，至2020年底。

一季度业绩：
- 实现主营业务收入42.7亿元，同比增长39.6%。
- 归母净利润6.7亿元，同比增长8.1%，略低于预期。
- 收入增长主要得益于燃气销气量的高增长（+35.1%），但风电板块售电量增速较低（+5.9%）。
地域影响：
- 河北省来风较差，风电利用小时数同比下降33小时，影响整体业绩增长。
盈利预测：
- 2019-2021年EPS分别为0.412元、0.478元、0.532元。
- 合理价值为2.88港元/股，维持“买入”评级。

一季度业绩：
- 实现收入70.9亿元，同比增长3.34%。
- 归母净利润18.76亿元，同比下降1.11%，略低于预期。
- 风电分部收入下降0.99%，火电分部增长8.35%。
地域与发电量：
- 内蒙古、甘肃、云南、贵州等内陆省份发电量增长显著。
- 全年风电利用小时数预测为2230小时，预计2019年发电量可实现5%左右增长。
盈利预测：
- 2019-2021年EPS分别为0.537元、0.588元、0.635元。
- 合理价值为5.94港元/股，维持“买入”评级。