公用事业行业：风电运营商2018年较好收官-20190128-广发证券-25页_919kb

风电运营商2018年行业总结

核心内容概览

2018年，港股风电运营商整体表现稳健，发电量稳中有升，全年增速符合预期。弃风率显著改善，利用小时数提升，使得存量效益大幅提高。然而，由于南方地区审批、环保、征地要求趋严，以及工程建设难度加大，行业新增装机节奏放缓，建设周期拉长。补贴回收进度总体向好，预计全年回收情况优于去年，有助于缓解资金压力。同时，市场化交易规模保持稳定，平均上网电价进入平稳通道。

主要观点

• 2018年第四季度发电量略低于预期：主要由于10、11月来风较差，12月来风超预期，整体四季度发电量略低于预期。
• 全年弃风率改善显著：港股风电运营商弃风率平均较去年同期改善5个百分点以上，利用小时数提升130小时以上，推动行业存量效益提升。
• 新增装机放缓：由于三北地区受限，新增重心转向南方及海上风电，整体建设周期延长，预计18年新增规模低于年初指引，19/20年新增节奏仍会较缓。
• 补贴回收加速：第七批可再生能源补贴发放于四季度加速，全年回收情况优于去年，未来补贴缺口有望缩窄。
• 电价稳定：市场化交易规模和折价幅度保持稳定，对电价拉低效果逐年降低，平均上网电价保持平稳。

关键信息

2018年发电量与弃风率

• 港股5家风电运营商2018年四季度共实现风电发电量28,967GWh，同比增长3.54%。
• 全年发电量为105,340GWh，同比增长14.29%，符合预期。
• 弃风率改善：平均弃风率较去年同期改善5个百分点以上，其中大唐新能源改善最大，预计全年弃风率控制在9%以下。

行业趋势与风险提示

• 建设周期拉长：新增装机重心由三北地区转向南方，审批和建设难度增加，导致新增装机放缓。
• 弃风率反弹风险：三北地区弃风率改善后，若新增装机反弹，可能导致弃风率回升。
• 融资成本上升风险：融资环境变化可能对行业造成影响。
• 来风情况不确定性：2019年一二季度来风可能较差，影响发电量增速。

重点公司推荐与盈利预测

公司展望与分析

• 新天绿色能源：2018年风电发电量稳中有增，燃气销量大幅增长，预计19-20年业绩继续增长，维持“买入”评级。
• 龙源电力：2018年风电电量创新高，弃风改善显著，公司规模大，具备龙头估值溢价，维持“买入”评级。
• 华能新能源：12月发电量超预期，全年弃风率改善明显，公司规模大，估值偏低，维持“买入”评级。
• 大唐新能源：全年弃风改善显著，但弃风率仍高于行业平均水平，预计19年PE修复至行业平均水平，维持“买入”评级。

风险提示

• 2019年一二季度来风较差：可能影响发电量增速。
• 新增装机规模不及预期：南方建设难度增加，可能导致新增装机进度滞后。
• 弃风率反弹风险：若三北地区新增装机反弹，可能影响弃风率。
• 融资成本上升风险：融资环境变化可能影响行业整体财务状况。

行业评级与投资建议

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-01-28
• 港股风电运营商整体估值偏低，但未来随着弃风改善和补贴回收，估值有望修复。

总结

2018年港股风电运营商在弃风率改善和利用小时数提升方面表现突出，带动整体效益增长。尽管新增装机节奏放缓，但行业整体发展向好，未来随着政策支持和市场成熟，行业有望逐步复苏。重点公司如新天绿色能源、龙源电力、华能新能源和大唐新能源均展现出较好的增长潜力，但需关注来风情况、新增装机进度和政策变化等风险因素。