公用事业行业深度研究：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航_23页_2mb

龙源电力：乘双碳东风，世界第一大风电运营商“A+H”再起航

核心内容概述

龙源电力作为我国风电行业的龙头企业，受益于国家“双碳”战略推动，新能源装机容量持续增长，运营效率领先，财务状况稳健。随着风电与光伏装机规模的扩大及平价上网政策的推进，公司有望实现持续发展。

主要观点与关键信息

1. 国内新能源装机快速提升，成本下降与效率提升助力行业持续发展

• 截至2021年底，我国风电装机容量约3.3亿千瓦，同比增长16.6%；太阳能发电装机容量约3.1亿千瓦，同比增长20.9%。
• 风电项目造价成本持续下降，风机价格从2003年的7000元降至2020年的3750元，降幅达46%。
• 风电LCOE（平准化度电成本）从2010年的0.14美元降至2020年的0.04美元，降幅达72%；海上风电LCOE从2010年的0.18美元降至2020年的0.08美元，降幅达53%。
• 塔架高度增加可提升风速，带动发电量增长，2021年风电运维全包服务合同均价降至每年15,500美元/兆瓦，同比下降11%。
• 新能源装机规模有望在未来继续扩大，预计2030年风电和太阳能发电装机将超过煤电，成为装机主体。

2. 龙源电力：风电行业龙头，装机规模与运营效率双优

• 龙源电力成立于1999年，是国家能源集团风电业务整合平台，截至2021年12月，公司总控股装机容量达26.5GW，其中风电23.57GW，占公司总装机的90%以上。
• 2021年前三季度公司营业总收入达264亿元，同比增长28.09%，盈利能力稳步提升。
• 公司风电发电量及利用小时数高于行业平均水平，2021年上半年风电平均利用小时数为1297小时，同比增加110小时。
• 公司积极布局光伏业务，与联盛新能源合作，推进光伏整县推进项目，截至2021年已签订5个整县推进项目，新增光伏装机容量达2.66GW。

3. 存量补贴压力减小，平价项目带来增量现金流

• 新能源运营商对度电补贴依赖较高，但随着平价上网项目的推进，补贴压力逐步减小。
• 2021年风电、光伏新投运项目实行平价上网，国家补贴逐步退出，有助于改善现金流。
• 公司通过发行ABS、ABN等方式优化资产结构，缓解补贴拖欠带来的财务压力。

4. 公司资金管控能力优于同行，具备良好的财务结构

• 龙源电力单位装机有息负债规模为3.67元/瓦，资金成本率3.53%，财务费用率10.75%，处于行业较低水平。
• 公司资产负债率稳定在61%左右，经营性现金流保持健康，2020年达123亿元，2021年前三季度增长显著。

风险提示

• 宏观经济大幅下行风险：若经济下滑，用电需求可能减少，影响公司营收。
• 电价下调风险：电价下调将直接影响公司盈利能力。
• 政策执行不及预期风险：若政策落实不力，新能源装机与发电量可能不及预期。
• 行业竞争激烈风险：新能源行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 补贴持续拖欠风险：补贴缺口扩大，可能影响公司现金流。
• 项目开发不达预期风险：若项目建设进度或质量不达预期，将影响公司未来的装机规模和发电能力。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 上次评级：强于大市

作者信息

• 分析师：郭丽丽
• 执业证书编号：S1110520030001
• 邮箱：guolili@tfzq.com

图表目录摘要

• 图1-3：展示风电装机容量及增速，反映新能源装机快速提升趋势。
• 图4-10：显示风电LCOE下降、塔架高度提升、利用小时数及装机结构。
• 图11-33：展示资产重组方案、装机容量分布、项目储备及运营效率对比。
• 图34-37：呈现新能源补贴依赖程度及拖欠问题。
• 图38-43：反映公司应收账款、财务费用率及资金管控能力。

结论

龙源电力凭借其在风电领域的领先地位，以及对光伏业务的积极布局，正迎来新一轮发展机遇。随着“双碳”战略的推进和新能源装机规模的持续扩大，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。然而，补贴拖欠、电价下调及行业竞争等风险仍需关注。