20170909-长城证券-电力公用事业2017年中报总结_火电业绩受燃料成本下滑明显_水电受来水偏枯影响业绩_22页_987kb

电力公用事业行业2017年中报分析总结

核心内容概览

本报告分析了2017年电力公用事业行业的中报表现，重点聚焦火电、水电和电网板块的业绩变化及未来投资机会。报告指出，尽管行业整体表现略逊于大盘，但部分细分板块仍存在结构性机会。

主要观点

• 电力及公用事业行业整体表现：2017年年初至今，中信电力及公用事业指数涨幅为2.87%，跑输上证综指5.57%及沪深300指数12.83%。其中火电板块涨幅为1.15%，水电板块涨幅为11.66%，电网板块跌幅为12.68%。
• 火电板块表现：2017H1火电板块营收同比增长17.6%，但归母净利润同比下降35.66%。主要原因是燃料成本高企，导致销售毛利率下降50.79%。部分火电公司如华能国际、大唐发电、国电电力等因煤价上涨出现亏损。
• 水电板块表现：2017H1水电板块营收同比下降7.47%，净利润同比下降6.66%。主要由于来水偏枯影响发电量，但部分公司如长江电力和黔源电力在三季度有望业绩改善。
• 电网板块表现：2017H1电网板块营收同比增长25.66%，但净利润同比下降15.18%。部分公司如西昌电力、涪陵电力因配电网节能业务和光伏补贴实现业绩增长，而桂东电力、乐山电力因自发电量减少导致成本上升，业绩下滑。
• 行业前景与投资建议：预计2017年全社会用电量同比增长5.5%。火电板块受煤价高位及政策调整影响，未来可能有所改善。水电板块有望在三季度因来水改善而反弹。电网板块中，售电侧改革相关的公司如三峡水利值得关注。

关键信息

火电板块

• 整体表现：2017H1营收同比增长17.6%，净利润同比下降35.66%。
• 盈利预测：重点推荐国电电力、大唐发电、龙源技术、长源电力、ST平能及龙源电力(0916.HK)。
• 影响因素：煤价上涨导致燃料成本高企，销售毛利率大幅下降。部分公司因出售煤化工项目，费用率下降，改善了经营状况。
• 未来展望：国家能源投资集团成立，将促进煤电协同，降低火电企业成本波动。预计未来上网电价上调及煤价下行将改善火电企业盈利。

水电板块

• 整体表现：2017H1营收同比下降7.47%，净利润同比下降6.66%。主要受来水偏枯影响。
• 盈利预测：重点推荐长江电力（高股息率龙头）和黔源电力（三季度业绩超预期）。
• 影响因素：来水偏枯导致发电量下降，但部分公司如长江电力通过成本控制和管理优化实现净利润增长。
• 未来展望：三季度来水有望改善，预计业绩将同比增长25%-75%。黔源电力可能因资产注入提升盈利能力。

电网板块

• 整体表现：2017H1营收同比增长25.66%，净利润同比下降15.18%。部分公司如西昌电力、涪陵电力因配电网节能业务和光伏补贴实现业绩增长。
• 盈利预测：重点推荐三峡水利（售电侧改革第一股）。
• 影响因素：部分公司因自发电量减少，成本上升导致业绩下滑；部分公司因配电网业务增长，实现业绩提升。
• 未来展望：售电侧改革持续推进，电网企业有望受益于市场化改革带来的新业务增长点。

投资评级与建议

• 公司评级：
  • 强烈推荐：长江电力、国电电力
  • 推荐：大唐发电、黔源电力、三峡水利
• 行业评级：推荐（维持）

风险提示

• 煤炭价格恶性上涨
• 来水偏枯影响水电业绩
• 电力政策调整对火电盈利的影响

附录：相关报告

• <<火电业绩下滑，水电运行平稳，小电网企业望转型>>2017-05-04
• <<业绩不断兑现，PPP模式仍为主题投资机会>>2016-11-09
• <<PPP带动行业景气度回升，重点关注监测和水务运营>>2016-09-02