舜宇光学科技(02382.HK) 增持 (维持评级) 总结
核心内容
舜宇光学科技(02382.HK)近期发布11月销售数据，并获得国金证券“增持”评级。公司主要业务包括手机镜头(HLS)、车载镜头(VLS)和手机摄像头模组(CCM)，其财务表现和市场动态显示出良好的增长潜力。
主要财务指标
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额(百万) |
22366 |
27632 |
34753 |
40632 |
| 同比增长 |
53.1% |
23.5% |
25.8% |
16.9% |
| 母公司股东溢利(百万) |
2902 |
3027 |
4024 |
4764 |
| 同比增长 |
129.2% |
4.1% |
32.9% |
18.4% |
| 毛利率 |
21.5% |
19.2% |
19.7% |
19.9% |
| 净利润率 |
13.0% |
11.0% |
11.6% |
11.8% |
| 每股收益 |
2.65 |
2.76 |
3.67 |
4.34 |
| 市盈率(倍) |
22.4 |
21.4 |
16.1 |
13.6 |
| 市净率(倍) |
8.7 |
6.7 |
5.2 |
4.1 |
销售数据表现
- 手机镜头(HLS)：11月出货量同比上升58.7%，环比下滑11.5%。
- 车载镜头(VLS)：11月出货量同比上升54.2%，环比上升12.3%。前11月出货量增速为23.1%，全年预计增速约25%，低于年初指引的30-35%，主要因下半年全球汽车销量不佳。
- 手机摄像头模组(CCM)：11月出货量同比增长62.2%，前11月增速为31.4%，高于管理层指引的20%。主要受益于核心客户智能手机销量增长及双/三摄渗透。
主要观点
- VLS业务复苏：11月VLS出货量显著增长，主要受益于市场份额提升及汽车智能化趋势，但全年增速低于预期。
- HLS市场份额扩大：HLS出货量持续增长，公司产能扩张至120KK/月，预计持续抢占市场份额。
- CCM业务增长强劲：CCM出货量保持高增长，公司已进入三星供应链，未来有望拓展海外客户。
- 盈利改善预期：随着三摄在智能手机中的普及，CCM业务盈利能力有望改善。
- 投资建议：国金证券小幅下调了公司2018-2020年的净利润预测，但仍维持“增持”评级。
关键信息
- 股价表现：11月股价下跌28.02%，全年跌幅41.98%。
- 投资评级：增持（预期未来6-12个月上涨5%-15%）。
- 风险提示：
- 三摄及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期；
- 摄像头模组产线升级进度不及预期；
- 人民币汇率短期内剧烈波动。
财务预测摘要
资产负债表
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 流动资产 |
12234 |
18336 |
19692 |
19966 |
| 现金及现金等价物 |
1247 |
2211 |
2786 |
3257 |
| 应收款项 |
5668 |
6892 |
8250 |
8715 |
| 存货 |
2622 |
4143 |
4326 |
5413 |
| 非流动资产 |
3492 |
4993 |
6847 |
9694 |
| 总资产 |
15726 |
23330 |
26539 |
29660 |
现金流量表
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动产生现金流量 |
2436 |
3219 |
2810 |
6976 |
| 投资活动产生现金流量 |
-1686 |
-5069 |
-1633 |
-3444 |
| 融资活动产生现金流量 |
12 |
2814 |
-602 |
-3061 |
| 现金净变动 |
762 |
964 |
575 |
471 |
收益表
| 项目 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额 |
22366 |
27632 |
34826 |
40715 |
| 毛利 |
4803 |
5307 |
6878 |
8091 |
| EBIT |
3367 |
3548 |
4770 |
5575 |
| 除所得税后溢利 |
2914 |
3035 |
4045 |
4777 |
主要财务比率
| 比率 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业额增长率 |
53.1% |
23.5% |
26.0% |
16.9% |
| EBIT增长率 |
130.2% |
5.4% |
34.4% |
16.9% |
| 净利润增长率 |
129.2% |
4.1% |
33.3% |
18.1% |
| EBIT/营业额 |
15.1% |
12.8% |
13.7% |
13.7% |
| 毛利率 |
21.5% |
19.2% |
19.8% |
19.9% |
| 净利率 |
13.0% |
11.0% |
11.6% |
11.7% |
| ROE |
38.7% |
31.0% |
32.1% |
29.9% |
| 资产负债率 |
52.2% |
58.0% |
52.4% |
46.1% |
| 流动比率 |
1.59 |
2.05 |
2.09 |
2.16 |
| 速动比率 |
1.23 |
1.57 |
1.61 |
1.55 |
| 资产周转率 |
1.42 |
1.18 |
1.31 |
1.37 |
| 每股收益 |
2.65 |
2.76 |
3.68 |
4.34 |
| 每股经营现金流 |
2.22 |
2.93 |
2.56 |
6.36 |
| 每股净资产 |
6.83 |
8.90 |
11.47 |
14.51 |
| PE |
22.37 |
21.44 |
16.09 |
13.62 |
| PB |
8.67 |
6.65 |
5.16 |
4.08 |
| EV/EBITDA |
23.30 |
14.80 |
11.03 |
8.74 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
风险提示
- 三摄及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期；
- 摄像头模组产线升级进度不及预期；
- 人民币汇率短期内剧烈波动。
附录信息
- 本报告由国金证券发布，内容基于公开资料及实地调研，仅供参考，不构成投资建议。
- 报告仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
- 报告仅限中国大陆使用。
