20211212-国金证券-舜宇光学科技-02382.HK-车载_手机镜头增长低于预期_不改长期升级方向_3页_828kb

舜宇光学科技(02382.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

舜宇光学科技（02382.HK）近期发布11月出货量数据，整体表现略低于预期，但分析师仍维持“买入”评级，并给出目标价302港元。报告指出，尽管短期受行业环境影响，公司仍具备长期增长潜力，特别是在车载光学领域。

主要观点

1. 车载业务增长放缓，但长期前景乐观

• 11月出货量：5KK，同比下降25%。
• 1~11月出货量：63KK，同比下降25%。
• 全年指引：30%-35%增长，实际表现低于预期。
• 原因：去年基数高、缺芯影响整车出货量。
• 展望：随着缺芯缓解和汽车智能化推进，预计2025年车载镜头出货量达8亿颗，市场规模336亿元，五年CAGR为37%。
• 公司地位：全球车载镜头市占率超30%，ADAS镜头市占率超50%。
• 其他车载产品：激光雷达、HUD、智能大灯等市场预计2025年超500亿元和600亿元，公司已具备相关零部件和整机供应能力。

2. 手机光学业务增速不及预期

• 11月手机镜头出货量：124KK，同比下降4%。
• 1~11月手机镜头出货量：13亿颗，同比下降6%。
• 全年指引：5%-10%增长，实际表现低于预期。
• 原因：智能机出货量下降、行业减配。
• Q3表现：手机镜头出货量同比下降22%。
• 展望：短期看好荣耀全面复苏，长期关注A公司和韩国客户业务进展，预计未来三年手机光学收入复合增速为15%。

3. 手机摄像模组业务增速放缓

• 11月CCM出货量：45KK，同比下降3%。
• 1~11月CCM出货量：6.2亿件，同比增长13.6%。
• 全年指引：20%-25%增长，实际表现低于预期。
• 原因：智能机出货量下降、行业减配、去年H1集中拉货。
• Q3表现：CCM出货量同比下降6%。

4. 其他镜头业务快速增长

• 11月其他镜头出货量：10KK，同比增长27%。
• 1~11月其他镜头出货量：103KK，同比增长91%。
• 下游需求：涵盖安防、VRAR等行业，需求旺盛推动增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021~2023年分别为55亿、68亿、84亿元，同比增速为13%、23%、24%。
• 估值方法：采用PE估值，目标价302港元（对应2022年EPS的40倍）。

风险提示

• 手机摄像头升级缓慢
• 车载镜头需求不及预期
• 行业竞争加剧

市场数据

• 收盘价：245.200港元
• 流通港股：1,096.85百万股
• 总市值：268,947.55百万元
• 年内股价最高最低：251.80/150.30港元
• 恒生指数：23995.72点

股价表现

• 3个月涨幅：5.42%
• 6个月涨幅：28.11%
• 12个月涨幅：69.34%
• 相对恒生指数涨幅：13.85%、44.91%、78.81%

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

比率分析

• 每股收益：2021年为5.006元，预计2022年为6.160元，2023年为7.665元
• 每股净资产：2021年为20.006元，预计2022年为25.995元，2023年为33.437元
• 每股经营现金净流：2021年为5.456元，预计2022年为6.249元，2023年为7.542元
• 每股股利：2021年为1.374元，预计2022年为1.786元，2023年为2.322元
• 净资产收益率：2021年为25.02%，预计2022年为23.70%，2023年为22.92%
• 总资产收益率：2021年为13.25%，预计2022年为13.20%，2023年为13.19%
• 投入资本收益率：2021年为71.16%，预计2022年为86.13%，2023年为105.71%
• 主营业务收入增长率：2021年为5.91%，预计2022年为25.19%，2023年为27.86%
• 净利润增长率：2021年为12.72%，预计2022年为23.04%，2023年为24.44%

附录：三张报表预测摘要

损益表

• 主营业务收入：预计2021~2023年分别为40,343亿、50,508亿、64,578亿元
• 毛利：预计2021~2023年分别为9,752亿、12,039亿、15,132亿元
• 净利润：预计2021~2023年分别为5,547亿、6,825亿、8,493亿元

现金流量表

• 经营活动现金净流：预计2021~2023年分别为5,985亿、6,854亿、8,273亿元
• 投资活动现金净流：预计2021~2023年分别为-4,860亿、-4,760亿、-4,660亿元
• 筹资活动现金净流：预计2021~2023年分别为-397亿、-430亿、-506亿元
• 现金净流量：预计2021~2023年分别为728亿、1,664亿、3,107亿元

资产负债表

• 资产总计：预计2021~2023年分别为41,458亿、51,203亿、63,739亿元
• 负债股东权益合计：预计2021~2023年分别为41,458亿、51,203亿、63,739亿元
• 流动资产：预计2021~2023年分别为30,494亿、39,199亿、50,798亿元
• 非流动资产：预计2021~2023年分别为10,964亿、12,004亿、12,941亿元
• 负债：预计2021~2023年分别为19,230亿、22,338亿、26,626亿元
• 股东权益：预计2021~2023年分别为21,944亿、28,513亿、36,676亿元

附录：资产管理与偿债能力

• 应收账款周转天数：73天
• 存货周转天数：73天
• 应付账款周转天数：96天
• 固定资产周转天数：78天
• 净负债/股东权益：预计2021~2023年分别为-35.09%、-43.18%、-50.04%
• EBIT利息保障倍数：预计2021~2023年分别为29.6、36.1、44.1倍
• 资产负债率：预计2021~2023年分别为46.38%、43.63%、41.77%

特别声明

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