20171213-兴证国际证券-舜宇光学科技-02382.HK-11月出货数据点评_8页_595kb

报告摘要

舜宇光学科技（2382.HK）研究报告总结

核心内容概览

本报告为兴业证券对舜宇光学科技（2382.HK）的证券研究报告，发布日期为2017年12月13日。报告指出，舜宇光学科技在2017年11月的出货数据表现稳健，尽管部分产品类别出现环比下降，但其产品高端化趋势明显，未来盈利能力有望提升。基于盈利预测和估值模型，报告将目标价定为138.60港元，较当前股价110.30港元有25.66%的预期升幅，维持“增持”评级。

主要财务指标

2016A-2019E财务数据（单位：百万元）

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	14,612	21,729	31,526	42,348
同比增长	36.6%	48.7%	45.1%	34.3%
归母净利润	1,271	2,620	4,024	5,673
同比增长	66.8%	106.2%	53.6%	41.0%
毛利率	18.3%	21.8%	22.4%	23.2%
净利率	8.7%	12.1%	12.8%	13.4%
净资产收益率(ROE)	26.0%	39.0%	43.1%	43.6%
基本每股收益	1.16	2.39	3.67	5.17

估值指标

指标	2017E	2018E	2019E
PE（倍）	39.1	25.5	18.1
PB（倍）	15.2	11.0	7.9

投资要点

11月出货数据：舜宇光学科技在2017年11月的手机镜头出货量为57,269千件，同比增长42.9%，环比下降3.0%；手机照相模组出货28,346千件，同比增长0.5%，环比下降3.9%；车载镜头出货2,542千件，同比增长19.4%，环比下降10.1%。
产品高端化影响：手机镜头出货环比下降主要由于产品结构高端化，10MP以上镜头占比超50%，玻塑混合镜头开始出货，预计未来几个月出货量将回升。
手机摄像模组营收表现：尽管出货量环比下降，但公司作为核心供应商，受个别品牌销量波动影响较小，四季度高端双摄占比有望提升，实际营收仍可能增长。
车载镜头市场地位提升：车载镜头市场占有率上升，但因客户控制库存，导致出货推迟，预计年后恢复。
盈利预测与估值：公司2017-2019年EPS分别为2.39/3.67/5.17元，目标价138.60港元，对应PE为39.1/25.5/18.1倍，综合估值目标价为138.60港元，较现价有25.66%升幅，维持“增持”评级。
风险提示：包括智能手机销量不达预期、双摄模组市场低价竞争、3D感测商业化进展不达预期等。