20220531-中诚信国际-2022年5月图说债市月报_一级市场继续降温_避险情绪下债券收益率有所下行_16页_1mb

2022年5月图说债市月报总结

核心内容

2022年5月，中国债券市场整体呈现以下特点：一级市场发行规模降温，信用债发行减少，净融资转为负值；二级市场交易活跃度提升，债券收益率普遍下行；信用风险释放趋缓，信用利差全面收窄；同时，政策层面持续发力，支持实体经济与房地产市场稳定发展，推动市场流动性维持宽松态势。

主要观点

1. 债券市场风险

• 违约情况：5月新增1家违约主体，月度滚动违约率为0.28%，与上月持平。但展期主体数量增加，表明信用风险在一定程度上有所累积。
• 信用评级调整：评级调整次数较上月减少，其中负面调整11次，债项级别下调13次，部分主体被列入信用评级观察名单。
• 信用利差：各期限等级中短期票据信用利差全面收窄，主要受政策支持和资金面宽松影响。

2. 债券市场运行

• 一级市场：信用债发行规模为8537亿元，环比减少5809亿元，净融资额为-683亿元，由正转负。发行利率长短期分化，短融利率上行，中票和公司债利率下行。
• 二级市场：成交总额为22.43万亿元，日均成交额增加12.1%。国债收益率普遍下行6-12bp，中短期票据收益率全面下行12-18bp，显示市场避险情绪升温。

3. 政策环境

• 房地产政策：近百城出台“因城施策”的房地产放松政策，监管层对头部民营房企给予一定支持，启用信用保护工具发行债券。
• 地方债与流动性：6月地方债可能形成一定供给压力，但6月上旬央行利润上缴及财政留抵退税资金下达将支撑资金面。
• 宏观政策：国务院发布稳经济一揽子政策措施，推动经济修复，但短期内经济恢复动力仍较弱。

关键信息

5月债券市场回顾

一、债市风险

• 违约情况：新增违约主体包括阳光城、宜华企业、新华联控股、福建阳光、阳谷祥光铜业等，其中阳谷祥光铜业为首次违约。
• 展期情况：部分主体如恒大地产、富力地产、世茂股份、武汉当代科技等达成展期协议，展期类型包括本金兑付展期和利息兑付展期。

二、债券市场运行

• 宏观与货币环境：
  • 官方制造业PMI为49.6%，景气水平回升。
  • 5月央行净投放资金784.3亿元，质押式回购利率全面下行20-32bp。
  • 5年期以上LPR下降15个基点，为改革以来最大单月降幅。
• 一级市场：
  • 信用债发行规模降温，发行利率长短期分化。
  • AAA级债券发行支数占比上升，AA+和AA级占比下降。
• 二级市场：
  • 成交活跃度提升，利率债和信用债日均成交额分别增加13.2%和13.0%。
  • 市场避险情绪升温，债券收益率普遍下行。

附表数据要点

表1：货币政策工具

• 5月央行净投放资金784.3亿元，主要通过逆回购操作实现。

表2：信用风险事件

• 5月共5家主体发生实质性违约，5家主体达成展期协议。

表3：信用评级调整动态

• 部分主体如新凤祥、花王股份、蓝盾股份等评级下调，部分被列入信用评级观察名单。

表4：发行利差

• 不同期限和等级的债券利差表现不一，短融利差扩大，中票和公司债利差收窄。

表5：信用利差月度变化

• 各期限等级中短期票据信用利差全面收窄，尤其是1年期和3年期利差下降幅度较大。

表6：监管创新动态

• 5月多项政策出台，包括便利境外投资者投资中国债券市场、调整差别化住房信贷政策、降成本政策、货币政策执行报告以及推进县城城镇化建设的政策。

投资策略建议

• 关注房地产投资机会：在“稳地产”政策支持下，头部民营房企债券可能成为投资关注点。
• 关注贵州等区域：贵州省出台扩大有效投资政策，投融资环境或边际改善，可关注相关投资机会。
• 把握信用利差收窄趋势：市场信用利差收窄，建议关注高等级信用债配置机会。
• 关注市场流动性变化：6月资金面可能受到地方债供给压力影响，但央行及财政政策将提供一定支撑，收益率或呈低位波动。

总结

2022年5月，债券市场在政策支持与市场避险情绪的双重作用下，呈现信用风险释放趋缓、收益率下行、流动性宽松等特点。政策层面持续发力，推动房地产和实体经济稳定发展，对市场产生积极影响。未来需关注6月地方债供给、房地产政策落实及经济基本面修复情况，把握信用利差收窄和市场流动性变化带来的投资机会。