图说债市月报：债券市场发行遇冷，收益率延续回落状态-20210623-中诚信国际-13页_1mb

2021年5月图说债市月报总结

核心内容概述

2021年5月，中国债券市场整体呈现发行遇冷与收益率波动的态势。信用债发行规模大幅缩减，净融资额为负，反映出企业融资环境趋紧。同时，市场流动性有所变化，资金面宽松与收敛交替，导致债券收益率先降后升。信用风险方面，新增违约主体数量增加，信用利差收窄，显示出市场对信用风险的担忧。

主要观点

债券市场运行情况

• 发行规模下降：5月信用债发行规模为7423.36亿元，环比减少53%；净融资额为-1342.23亿元，环比减少172%。
• 发行利率变化：AAA和AA+级债券平均发行利率普遍下行，幅度在5bp-38bp之间；AA级债券发行利率全面上行，幅度在2bp-120bp之间。
• 行业与区域分化：基础设施投融资行业发行规模最高，达1830.46亿元；部分区域如云南、辽宁、天津、北京等净融资为负，净流出规模超过400亿元。产业类行业中，电力、交通运输、房地产等行业的净融资为正，而钢铁、房地产、煤炭等行业净融资为负。

债券市场交易情况

• 交易总量减少：5月债券成交总额为16.29万亿元，环比下降9%；信用债成交额为6.15万亿元，环比下降9%。
• 收益率走势：收益率曲线整体下移，各期限、等级中短期票据收益率均有所回落，降幅最大为20bp。但进入6月后，收益率明显抬升，市场担忧流动性宽松局面可能改变。

信用风险情况

• 新增违约主体：5月新增违约主体1家，月度滚动违约率为0.65%，较上月下降0.11个百分点。
• 信用评级调整：5月主体评级下调15次，上调1次；债项评级下调32次，上调1次。主体及债项级别下调次数较上月小幅增加，负面评级行动数量上升。
• 信用利差收窄：中短期票据信用利差全面收窄，等级利差普遍收窄，显示出市场对信用风险的敏感度上升。

关键信息

宏观及货币环境

• PMI数据：官方制造业PMI为51.0%，微落0.1个百分点；财新PMI为52.0%，较上月上涨0.1个百分点。
• 资金利率：5月各期限存款类机构质押式回购利率普遍上行，幅度在2bp-27bp之间。DR007升至2.58%，为近四个月以来最高值，跨月后未迅速回落至2.20%以下，引发市场对资金利率中枢可能抬升的担忧。

一级市场动态

• 主要信用债品种发行情况：5月除公司债、PPN、资产支持证券和可转债外，其他券种净融资额为负。
• AA+级债券占比下降：AA+级债券发行支数占比下降5个百分点，而AAA和AA级债券占比分别增加4个和1个百分点。

二级市场动态

• 债券收益率走势：收益率曲线整体下移，但进入6月后收益率明显抬升，引发市场抛售压力。
• 主要券种成交量下降：各主要信用类品种成交量均有不同程度的下降，降幅不低于18%。

附表摘要

表2：5月债券违约及信用风险事件

• 新增违约主体：隆鑫控股有限公司因经营亏损、应收账款问题及股权质押率高，未能兑付“16隆鑫MTN001”本息。
• 其他违约主体：宜华集团、华夏幸福、东旭光电、泰禾集团和阳光凯迪的存续债券再次发生违约。
• 信用风险事件：东旭光电和晟晏实业发生债券兑付展期风险事件。

表3：主体跟踪评级调整动态

• 评级下调：包括美尚生态景观股份有限公司、宁夏晟晏实业集团有限公司、中国泛海控股集团有限公司等在内的多个主体发生评级下调或列入评级观察名单。
• 评级调整原因：主要涉及经营亏损、盈利能力下滑、公司治理缺陷、信息披露违规、审计保留意见等。

表4：4月发行利差

• 利差变化：各期限、级别的信用利差均有不同程度的收窄或扩张，显示出市场对不同等级债券的定价变化。

表5：信用利差月度变化

• 利差收窄：各期限、级别的信用利差普遍收窄，显示出市场对信用风险的偏好变化。

表6：监管创新动态

• 政策文件：沪深交易所发布多项公司债券相关规则修订，推进注册制改革，强化事中事后监管。
• 国务院金融稳定发展委员会会议：强调金融系统坚持稳字当头，科学实施宏观调控，防范和化解金融风险。
• 国家发改委文件：明确“十四五”时期深化价格机制改革的总体目标，加强价格调控，健全重点商品监测预测预警体系。

总结

5月债券市场整体表现疲软，信用债发行遇冷，收益率波动明显。市场流动性变化对收益率走势产生重要影响，信用风险有所上升，信用利差全面收窄。区域与行业融资分化明显，部分区域和行业面临再融资压力。从投资策略来看，控制久期、择优配置中高等级债券仍是相对安全选择，同时需关注尾部企业风险。监管政策持续优化，推动债券市场健康发展。