20220227-东吴证券-周观_俄乌冲突升级对市场有何影响（2022年第8期）_41页_2mb

俄乌冲突对市场影响分析（2022年第8期）

核心内容概述

本报告分析了2022年俄乌冲突对我国债券市场、粮食安全、能源市场以及转债市场的影响，并提供了相关的数据支持和市场策略建议。

主要观点

1. 债券市场影响

• 国内债市反应：俄乌冲突初期推升市场避险情绪，2月24日10年期国债收益率先跌后涨，整体呈现“以我为主”的特征，未受冲突直接影响。
• 历史对比：回顾三次局部冲突期间我国10年期国债和国开债收益率走势，未发现明显规律，更多受国内经济环境影响。
• 政策导向：当前市场过度定价“宽信用”预期，住建部强调房地产不是短期刺激经济的工具，建议继续宽松货币政策以稳定经济。

2. 粮食安全影响

• 乌克兰进口情况：2022年我国从乌克兰进口谷物价值32.62亿美元，占总进口量的16.38%。
• 粮食安全与通胀：我国粮食产量连续7年稳定在1.3万亿斤以上，中央一号文件支持种业发展，预计俄乌冲突对粮食安全和通胀影响有限。

3. 能源市场影响

• 原油价格走势：俄乌冲突后布油和WTI原油价格一度突破百元，但受白宫政策影响，后期有所回调。预计原油价格中期呈“倒U”型走势，高位运行为主。
• 天然气价格：欧洲天然气库存不足，德国暂停“北溪-2”项目，导致天然气价格飙升，支撑冶炼产品价格上涨。
• 通胀延后：全球通胀“前高后低”趋势可能因冲突延后，联储加息力度或减弱，需关注伊核协议进程对大宗商品的影响。

关键信息

1. 债券市场数据

• 流动性跟踪：2月21日至27日，公开市场操作净投放7600亿元，货币市场利率多数上行。
• 利率债发行：两周内利率债发行量下行，国债与国开债收益率整体上行，期限利差有所扩大。
• 地方债发行：本周共发行95只地方债，金额2558.14亿元，净融资额2471.08亿元，加权平均招标倍数24.90倍。
• 信用债市场：本周信用债发行203支，净融资额1226.28亿元，短融、中票、企业债、公司债等品种收益率全面上行。

转债市场策略

• 整体表现：转债市场近期持续调整，杀估值现象明显，整体股性强、债性弱，需警惕补跌及强赎风险。
• 建议方向：
  • 关注低估值与安全边际：优先选择低估值和具有安全边际的转债。
  • 规避“双高”个券：避免高估值与高溢价的个券。
  • 成长板块：新能源汽车为行情主线。
  • 稳增长政策支持：东数西算、人工智能、储能、特高压等新基建领域值得关注。
• 具体推荐：
  • 新基建板块：亨通转债、起帆转债、白电转债、润建转债、奥飞转债、九洲转2。
  • 高景气硬科技：超声转债、韦尔转债、天合转债、闻泰转债。
  • 消费与传统基建：南航转债、牧原转债、万青转债、濮耐转债、洽洽转债、新乳转债。

风险提示

• 变种病毒传播：可能对市场造成超预期影响。
• 宏观经济增速：可能不及预期。
• 全球再通胀：可能超预期推动价格上涨。
• 地缘风险：可能持续升级，影响市场稳定性。

数据汇总

2.1 流动性跟踪

• 公开市场操作：净投放7600亿元，流动性维持宽松。
• 货币市场利率：多数上行，反映市场资金成本上升。

2.2 国内外宏观数据

• 商品房成交面积：上行，显示房地产市场活跃。
• 钢材价格：下行，表明工业需求疲软。
• LME 有色金属价格：涨跌互现，锌价小幅下跌，铜价下降。
• 焦煤与动力煤：焦煤上行，动力煤下行。
• 同业存单利率：上行，显示市场对资金的争夺。
• 余额宝收益率：下行，反映市场资金面宽松。
• 蔬菜价格指数：涨跌互现，受季节性因素影响。
• RJ/CRB与南华工业品价格指数：涨跌互现，市场波动较大。
• 原油价格：布油、WTI原油价格上行，受地缘政治影响。

2.3 海外宏观及大类资产表现

• 美国失业金人数：小幅回落，续取失业金人数平稳。
• 美国制造业与服务业PMI：有所回升，显示经济韧性。
• 欧元区CPI：上行趋势不减，核心CPI见顶转降。
• 德国IFO商业景气指数：触底回升，显示经济复苏迹象。
• 美国PCE：持续上行，反映通胀压力。
• 全球大类资产：企业债指数领涨，VIX和MSCI新兴市场指数领跌。
• 全球股市：费城半导体指数领涨，VIX领跌。
• 美债收益率曲线：小幅上升，显示市场对经济预期的调整。
• 全球债市收益率：美期限利差下降，信用利差上涨。
• 全球汇市：美元指数、加拿大元领涨，英镑领跌。
• 大宗商品：布伦特原油、白银领涨，比特币/美元领跌。

市场展望

• 信用债市场：短期收益率上行，信用利差呈现分化趋势，等级利差收窄。
• 转债市场：建议以防守和止盈为主，关注低估值与高性价比个券。
• 能源市场：短期内原油和天然气价格仍将高位运行，需关注替代能源及地缘政治变化。

图表目录

• 图1：历次局部冲突爆发时10年期国债和国开债收益率变化幅度
• 图2：乌克兰是我国主要的谷物进口国
• 图3：布油价格8年来首次突破百元大关
• 图4：布油期货、WTI原油期货价格上行趋势
• 图5：英国、荷兰天然气期货价格波动
• 图6：LME锌价维持高位，总库存下降
• 图7：货币市场利率多数上行
• 图8：利率债两周发行量对比下行
• 图9：央行利率走廊
• 图10：国债中标利率和二级市场利率
• 图11：国开债中标利率和二级市场利率
• 图12：进出口和农发债中标利率和二级市场利率
• 图13：两周国债与国开债收益率变动
• 图14：国债期限利差变动
• 图15：国开债、国债利差
• 图16：5年期国债期货走势
• 图17：10年期国债期货走势
• 图18：商品房总成交面积上行
• 图19：Myspic钢材价格指数下行
• 图20：焦煤价格上行、动力煤价格下行
• 图21：同业存单利率上行
• 图22：余额宝收益率下行
• 图23：蔬菜价格指数涨跌互现
• 图24：RJ/CRB与南华工业品价格指数涨跌互现
• 图25：布伦特原油、WTI原油价格上行
• 图26：美国初请失业金人数小幅回落
• 图27：美国制造业与服务业PMI回升
• 图28：欧元区CPI上行，核心CPI见顶转降
• 图29：德国IFO商业景气指数回升
• 图30：美国PCE持续上行
• 图31：英国制造业PMI平稳，服务业PMI大幅回弹
• 图32：全球大类资产表现
• 图33：全球股市表现
• 图34：美债收益率曲线走势
• 图35：全球债市收益率变化
• 图36：全球汇市表现
• 图37：大宗商品价格走势

表格目录

• 表1：公开市场操作
• 表2：钢材价格下行
• 表3：LME 有色金属期货官方价涨跌互现
• 表4：地方债到期收益率总体上行
• 表5：地方债发行计划
• 表6：各券种实际发行利率
• 表7：信用债成交额情况
• 表8：国开债到期收益率全面上行
• 表9：短融中票收益率全面上行
• 表10：企业债收益率全面上行
• 表11：城投债收益率全面上行
• 表12：短融中票信用利差分化
• 表13：企业债信用利差短期中期收窄
• 表14：城投债信用利差短期中期收窄
• 表15：短融中票等级利差总体收窄
• 表16：企业债等级利差总体收窄
• 表17：城投债等级利差短期中期收窄
• 表18：活跃信用债

总结

俄乌冲突对我国市场影响有限，国内债市以“以我为主”为特征，能源市场受地缘政治影响，原油和天然气价格仍将高位运行，但对供给端的实质性冲击较弱。转债市场建议注重低估值与安全边际，关注新基建和硬科技领域。需警惕宏观经济、通胀、病毒传播及地缘风险对市场的潜在影响。