投资策略专题：俄乌冲突，大宗商品影响几何？-20220227-国联证券-17页_1mb

报告摘要

俄乌冲突对大宗商品影响分析总结

核心内容

俄乌冲突的升级对全球大宗商品市场产生了显著影响，主要体现在能源化工、金属和农产品等领域的供需失衡。冲突不仅影响了能源和金属的供应，还对农业出口国的农产品供应造成干扰，进而推高相关价格。同时，市场情绪和通胀预期也对贵金属和黄金等避险资产价格形成支撑。

主要观点

能源化工领域：
- 原油：俄罗斯原油产量占全球12.6%，冲突升级短期内可能推高油价，若受到出口限制，价格将面临较大上行风险。但中长期来看，当前油价已处于历史高分位，清洁能源替代和全球经济复苏不确定性可能限制其上涨空间。
- 天然气：俄罗斯天然气产量占全球16.6%，供给冲击明显，且天然气价格仍具较大上涨空间。天然气价格的上涨可能推升氮肥价格，影响农业成本。
- 钾肥：白俄罗斯钾肥供应中断，俄罗斯、加拿大和白俄罗斯合计占全球钾盐资源总储量66%以上，冲突对钾肥市场造成显著影响。中国高度依赖进口，进口依存度在50%-60%之间，国内产能集中，对进口依赖较大。
金属领域：
- 贵金属：俄罗斯钯矿占全球37%，供给冲击叠加避险需求，推升钯、铂、金等金属价格。黄金价格与美国实际利率高度相关，实际利率下降可能进一步支撑金价。
- 基本金属：
  - 镍：俄罗斯镍矿占全球9.3%，供给冲击明显，且库存处于历史低位，价格弹性显著。下游动力电池需求增长迅速，镍价格可能继续上涨。
  - 铝：俄罗斯为全球第二大原铝生产国，库存低位提供上涨动力，新能源等新兴行业需求增长或进一步支撑铝价。
  - 铜：俄罗斯精铜产量和出口占全球4.2%和8.9%，影响相对有限，但出口关税政策对铜市场造成一定冲击。
农产品领域：
- 俄罗斯和乌克兰是全球重要的农产品出口国，尤其在小麦和玉米方面。冲突导致农业生产中断和出口受阻，影响全球供应，叠加能源和农化产品价格上涨，可能推升小麦、玉米、大豆等价格。

关键信息

能源化工：
- 俄罗斯原油产量占全球12.6%，国际市场只能承受1%的供给波动。
- 俄罗斯天然气产量占全球16.6%，供给冲击高于原油。
- 天然气价格与原油相比有数倍溢价，清洁化趋势或加速其价格上涨。
- 钾肥全球探明储量超过37亿吨，俄罗斯、加拿大和白俄罗斯合计占66%以上，中国进口依存度高。
金属：
- 钯矿：俄罗斯占全球37%，供给冲击显著。
- 铂矿、金矿：俄罗斯占全球10.6%和10.0%，供给冲击与避险需求共同推升价格。
- 镍：俄罗斯占全球9.3%，库存处于历史低位，下游动力电池需求增长显著。
- 铝：俄罗斯占全球6%，库存低位提供上涨动力，新能源需求增长或支撑铝价。
- 铜：俄罗斯占全球4.2%和8.9%，影响相对有限，但出口政策变化或带来短期波动。
农产品：
- 小麦：俄罗斯和乌克兰合计产量占全球14.6%。
- 玉米：俄罗斯和乌克兰合计产量占全球3.8%。
- 冲突导致农业生产中断和出口受阻，叠加能源和农化产品价格上涨，农产品价格或进一步上涨。