李宁(02331.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
李宁作为港股上市公司，在2022年一季度实现了全渠道流水的 $20% -30%$ 高段增长，其中线下直营/批发渠道分别增长 $30% -40%$ 和 $20% -30%$，电商渠道也实现 $30% -40%$ 中段增长，整体表现符合预期。公司当前股价为59.300港元，流通港股为2,616.85百万股，总市值为155,178.96百万元。年内股价最高为107.70港元，最低为50.950港元。
主要观点
- 经营健康向上：公司2021年全年业绩超预期，2022年一季度增长稳健，尽管受到疫情和新疆棉事件影响，但库存周转比维持在4左右，折扣控制良好，公司整体表现优于同业。
- 产品力提升：公司持续加大研发投入，推出“囍丝”鞋面科技及多款旗舰跑鞋升级版本，同时通过国潮风格联名产品（如李小龙、成龙系列）提升品牌形象与市场吸引力。
- 全年预期不改：公司对疫情、天气等外部因素的应对能力较强，内生增长动力强劲，预计2022全年收入将实现高双位数增长，其中2Q22单季度收入有望维持单位数正增长。
关键信息
财务指标概览
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
14,479 |
22,667 |
27,226 |
32,971 |
40,063 |
| 营业收入增长率 |
4.32% |
56.55% |
20.11% |
21.10% |
21.51% |
| 归母净利润(百万元) |
1,698 |
4,011 |
4,863 |
6,043 |
7,433 |
| 归母净利润增长率 |
13.30% |
136.14% |
21.24% |
24.26% |
23.01% |
| 摊薄每股收益(元) |
0.649 |
1.533 |
1.858 |
2.309 |
2.840 |
| P/E |
74.22 |
32.08 |
26.46 |
21.29 |
17.31 |
| P/B |
14.51 |
5.97 |
4.87 |
3.96 |
3.22 |
盈利预测与估值
- 2022-2024年净利润预测分别为48.6、60.4、74.3亿元。
- 当前PE为26倍，未来PE预计降至17倍，估值处于历史低位，投资价值凸显。
- 投资建议为“买入”，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
风险提示
附录：三张报表预测摘要
损益表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润 |
1,499 |
1,698 |
4,011 |
4,863 |
6,043 |
7,433 |
| 净利率 |
10.8% |
11.7% |
17.7% |
17.9% |
18.3% |
18.6% |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
3,503 |
2,763 |
0 |
5,450 |
7,188 |
8,778 |
| 投资活动现金净流 |
-573 |
-992 |
0 |
-389 |
-478 |
-497 |
| 筹资活动现金净流 |
-649 |
-513 |
0 |
-67 |
-72 |
-74 |
| 现金净流量 |
2,290 |
1,226 |
0 |
4,994 |
6,638 |
8,207 |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
5,961 |
7,187 |
14,745 |
19,738 |
26,376 |
34,583 |
| 资产总计 |
12,547 |
14,594 |
30,275 |
36,533 |
44,453 |
54,171 |
| 负债股东权益合计 |
12,547 |
14,594 |
30,275 |
36,533 |
44,453 |
54,171 |
比率分析
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.573 |
0.649 |
1.533 |
1.858 |
2.309 |
2.840 |
| 每股净资产 |
2.721 |
3.320 |
8.064 |
9.892 |
12.170 |
14.977 |
| 每股经营现金净流 |
1.339 |
1.056 |
0.000 |
2.083 |
2.747 |
3.354 |
| 净资产收益率 |
21.05% |
19.55% |
19.01% |
18.78% |
18.97% |
18.96% |
| 总资产收益率 |
11.95% |
11.64% |
13.25% |
13.31% |
13.59% |
13.72% |
| 净负债/股东权益 |
-73.76% |
-72.47% |
-62.92% |
-70.28% |
-77.73% |
-83.92% |
| 资产负债率 |
43.22% |
40.46% |
30.29% |
29.13% |
28.35% |
27.64% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $15%$ 以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在 $5% - 15%$；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在 $-5% - 5%$；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在 $5%$ 以上。
特别声明
本报告由国金证券股份有限公司发布，未经授权不得复制、转发、转载或修改。报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户应自行判断并咨询独立投资顾问。
