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李宁(02331.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

李宁在2022年上半年实现了良好的业绩表现，尽管面临疫情带来的挑战，但仍展现出强劲的逆势增长能力。公司营收同比增长21.7%，归母净利同比增长11.6%，扣非净利同比增长5.7%，符合市场预期。公司通过产品力提升、严格控费、优化库存结构等措施，有效缓解了疫情对业绩的影响，并在专业运动领域持续发力。

主要观点

• 逆势增长：公司上半年在疫情背景下仍实现营收和净利的双增长，尤其是电商渠道表现突出，实现中单位数增长。
• 产品力提升：公司专业跑鞋和篮球鞋表现亮眼，尤其是“超轻19”爆款跑鞋销售近200万双，显示产品竞争力增强。
• 渠道优化：公司持续实施“大店战略”，重点布局购物中心等优质渠道，提升单店运营效率，同时扩大直营门店数量。
• 费用控制：公司销售和管理费用率分别下降0.8Pct和0.1Pct，有效支撑盈利空间。
• 库存改善：存货周转保持健康，6个月以上库存占比下降，新品销售占比提升。
• 长期增长预期：公司坚定看好消费复苏与升级趋势，维持“买入”评级，预计2022-2024年净利润分别为48.63/60.43/74.33亿元。

关键信息

业绩表现

• 营收：1H22实现124.09亿元，同比增长21.7%。
• 归母净利：21.89亿元，同比增长11.6%。
• 扣非净利：20.05亿元，同比增长5.7%。
• PE估值：当前股价对应PE为32/26/21倍（2022-2024年）。

收入结构

• 鞋类：同比增长47.09%，占比提升至54.47%，成为收入主力。
• 服装：同比下降3.04%，占比下降至39.54%。
• 配件和器材：同比增长37.34%，占比提升至5.99%。
• 渠道：直营收入同比增长10.64%，批发收入同比增长28.59%，电商收入同比增长19.11%。

流水表现

• 全渠道流水：高单位数下降，其中线下受疫情影响，电商逆势增长。
• 新品流水：6个月以内新品流水占比提升至91%，显示新品市场接受度高。
• 同店销售：2Q22全渠道同店销售低段下降，但电商表现稳健。

盈利能力

• 毛利率：1H22为50.0%，同比下降5.9Pct，主要因折扣加深和成本上涨。
• 净利率：17.64%，同比下降1.6Pct，但费用管控支撑盈利。
• 费用率：期间费用率同比下降5.1Pct至32.2%，销售费用率下降0.8Pct至27.3%。

库存与现金流

• 存货：1H22存货同比增长50%至20.83亿元，但6个月以上库存占比降至21%。
• 现金流：经营活动现金流净额同比下降52.39%至15.83亿元，主要受原材料涨价和付款周期延长影响。

战略与展望

• 品牌势能：通过高端篮球鞋新品发布，如韦德无限3.0、JB1代、驭帅等，进一步巩固品牌影响力。
• 长期增长：公司持续优化产品、零售和供应链运营效率，提升整体竞争力。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期确定性增长潜力。

风险提示

• 提价不及预期：若公司提价幅度未达预期，可能影响业绩表现。
• 疫情扩散：若疫情反复，可能拖累线下销售表现。

财务预测摘要

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供专业投资者参考，不构成投资建议。报告内容基于公开资料，不保证其准确性与完整性。投资者应结合自身情况独立判断，国金证券不承担因此产生的任何责任。