李宁(02331.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
李宁在3Q22期间实现了全渠道零售流水10%-20%的中段增长，其中直营、批发和电商分别同比增长低段20%-30%、低段10%-20%和中段20%-30%。公司整体表现符合预期，展现了在疫情等不利因素下的强劲韧性。分析师认为，公司品牌势能持续释放，产品力和零售效率提升，且存货和折扣管理相对健康，因此维持“买入”评级。
主要观点
- 逆势增长：李宁在疫情背景下仍能实现同店销售高单位数增长，尤其在直营和电商渠道表现突出，显示出品牌影响力的增强。
- 经营效率提升：公司通过优化渠道结构、坚持开大店和好店策略，提升了整体经营效率。尽管Q3库存周转天数略高于4个月，但6个月以上库存占比环比提升，表明库龄结构改善。
- 产品力增强：李宁持续升级中底科技，推动核心品类如篮球鞋和跑鞋的快速增长，消费者对品牌专业性能的认可度持续上升。
- 盈利预期乐观：分析师预计2022-2024年公司净利润分别为48.63亿元、60.43亿元和74.33亿元，当前股价对应PE为25倍、20倍和16倍，估值性价比提升，建议关注。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2020A (百万元) |
2021A (百万元) |
2022E (百万元) |
2023E (百万元) |
2024E (百万元) |
| 营业收入 |
14,479 |
22,667 |
27,226 |
32,971 |
40,063 |
| 归母净利润 |
1,698 |
4,011 |
4,863 |
6,043 |
7,433 |
| 每股收益（摊薄） |
0.648 |
1.531 |
1.856 |
2.306 |
2.836 |
| ROE（归属母公司） |
19.55% |
19.01% |
18.78% |
18.97% |
18.96% |
| P/E |
81.69 |
34.60 |
28.53 |
22.96 |
18.67 |
| P/B |
15.97 |
6.58 |
5.36 |
4.36 |
3.54 |
投资建议
- 全年预期：预计2022-2024年公司收入仍将实现高双位数增长，净利率保持在高双位数水平。
- 股价表现：近期股价受舆论干扰有所调整，但估值性价比提升，建议投资者关注。
- 维持评级：维持“买入”评级，基于公司产品力和零售效率的持续提升，以及消费复苏升级的宏观趋势。
风险提示
- 提价不及预期：若产品提价未能达到预期，可能影响销售和利润。
- 疫情扩散：疫情可能对销售产生负面影响，尤其在消费复苏尚未完全恢复的背景下。
附录摘要
每股指标
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.572 |
0.648 |
1.531 |
1.856 |
2.306 |
2.836 |
| 每股净资产 |
2.718 |
3.315 |
8.052 |
9.879 |
12.153 |
14.956 |
| 每股经营现金净流 |
1.337 |
1.054 |
2.490 |
2.078 |
2.744 |
3.351 |
| 每股股利 |
0.155 |
0.205 |
0.460 |
0.324 |
0.349 |
0.359 |
回报率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净资产收益率 |
21.05% |
19.55% |
19.01% |
18.78% |
18.97% |
18.96% |
| 总资产收益率 |
11.95% |
11.64% |
13.25% |
13.31% |
13.59% |
13.72% |
| 投入资本收益率 |
10.72% |
12.08% |
14.68% |
16.77% |
17.26% |
17.50% |
增长率
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增长率 |
4.32% |
56.55% |
20.11% |
21.10% |
21.51% |
|
| 净利润增长率 |
13.30% |
136.14% |
21.24% |
24.26% |
23.01% |
|
偿债能力与资产管理
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 应收账款周转天数 |
18.1 |
16.6 |
14.6 |
15.7 |
15.5 |
15.4 |
| 存货周转天数 |
72.7 |
66.7 |
61.0 |
64.6 |
63.7 |
63.5 |
| 应付账款周转天数 |
69.7 |
60.8 |
55.1 |
59.0 |
57.9 |
57.8 |
| 固定资产周转天数 |
27.3 |
26.8 |
26.2 |
23.8 |
21.3 |
18.7 |
| 净负债/股东权益 |
-73.76% |
-72.47% |
-62.92% |
-70.24% |
-77.68% |
-83.88% |
| 资产负债率 |
43.22% |
40.46% |
30.29% |
29.13% |
28.35% |
27.64% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
特别声明
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