20220319-国信证券-李宁-02331.HK-品牌和效率优势显著_全年净利润增长136__12页_3mb

李宁 (02331. HK) 总结

核心内容

李宁公司在2021年取得了显著的业绩增长，全年收入达到225.7亿元，同比增长56.1%；归母净利润为40.1亿元，同比增长136.1%。公司整体利润率显著提升，毛利率为53.0%，同比增加3.9个百分点；净利率达到17.8%，同比增加6.0个百分点。公司通过优化运营模式、提升供应链效率和加强品牌建设，实现了全渠道的利润率增长。

主要观点

• 业绩超预期：2021年公司全年收入和净利润均高于市场预期，尤其在下半年，面对疫情压力，仍实现收入增长49.5%和净利润增长101.8%。
• 渠道表现：批发、零售和电商收入分别增长52.9%、56.1%和61.5%，电商增长最快，占比提升至30%。
• 品类增长：运动时尚、篮球、跑步、综训等品类均实现显著增长，其中运动时尚流水增长87%，占比达43%。
• 运营健康度：公司库存周转天数减少14天，6个月内的库存比例提升至92%，库存结构优化。
• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为49亿元、62亿元和77亿元，同比增长分别为22%、27%和24%。公司维持“买入”评级，合理估值为105-108港元，对应2023年36-37倍PE。

关键信息

• 利润率提升：2021年毛利率53.0%，经营利润率22.8%，净利率17.8%。
• 费用优化：销售费用率下降至27.2%，管理费用率下降至4.9%，A&P费用率下降至7.9%。
• 库存与应收：库存周转月数为3.9个月，存货周转天数为54天，应收账款周转天数为13天。
• 门店表现：截至2021年底，公司拥有7137家门店，其中加盟店4770家，直营店1165家，李宁YOUNG门店1202家，平均月店效提升50%-60%。
• 财务指标：2021年ROE为19.0%，市盈率32.2倍，市净率6.12倍，EV/EBITDA为35.5倍。

投资建议

• 品牌竞争力：李宁凭借多年品牌积累和产品创新，在新时代背景下展现出强大的竞争力。
• 增长潜力：公司持续展现出行业领先的成长性，预计2022年全年收入增长高双位数至20%低段，净利率维持高双位数。
• 估值与评级：维持“买入”评级，合理估值为105-108港元，对应2023年36-37倍PE。

分析师信息

• 分析师：丁诗洁
• 联系方式：0755-81981391, dingshijie@guosen.com.cn
• 联系人：关竣尹
• 联系方式：0755-81982834, guanjunyin@guosen.com.cn

财务预测与估值表

附录

• 免责声明：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，结论力求独立、客观、公正。
• 分析师声明：作者未就研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬。
• 投资评级：
  • 股票投资评级：买入（股价表现优于市场指数20%以上）
  • 行业投资评级：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）

以上为李宁公司2021年及2022年预测的总结，涵盖核心业绩、主要观点、关键信息及投资建议。