20220420-国信证券-李宁-02331.HK-一季度流水增长接近30_3年复合增速业内领先_7页_694kb

李宁 (02331.HK) 详细总结

核心内容

李宁公司于2022年第一季度实现了接近30%的零售流水增长，表现优于行业平均水平，且在疫情背景下仍展现出较强的经营韧性。公司对全年高双位数以上的收入增长目标保持信心，并基于保守假设调整了盈利预测。

主要观点

• 一季度业绩表现：公司2022年第一季度零售流水增长接近30%，其中线上增长约35%，线下增长约25%。尽管3月受疫情和新疆棉事件影响，增速有所放缓，但整体仍优于疫情前的复合增速。
• 渠道表现：线下渠道（包括零售及批发）增长20%-30%，其中零售增长30%-40%，批发增长20%-30%。电子商务虚拟店铺增长30%-40%。
• 库存健康：公司库存折扣保持健康水平，库销比维持在4左右，库龄结构良好，无老货积压压力。
• 店铺数量变化：中国境内销售点数量（不包括李宁YOUNG）净减少63个，其中零售净增12个，批发净减75个。李宁YOUNG销售点数量净减少67个。
• 盈利预测调整：考虑到疫情反复时间可能延长，公司2022~2024年净利润预测为47/60/74亿元，同比增长16.7%/27.3%/24.5%。合理估值区间下调至2023年PE 33-35x，对应92.4-98.0港元。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备品牌势能和经营健康度优势，有望在疫情后实现快速增长。

关键信息

一季度业绩亮点

• 零售流水增长：2022年第一季度，李宁销售点（不含李宁YOUNG）零售流水按年增长20%-30%，其中线上增长约35%，线下增长约25%。
• 流水增长情况：全平台流水增长接近30%，其中1-2月增长40%以上，3月因疫情和高基数影响，单月流水低单位数下降。
• 店铺数量变化：中国境内销售点数量净减少63个，李宁YOUNG销售点数量净减少67个。

公司成长性

• 复合增长：相比疫情前的复合增速，公司3年复合增长在行业内领先，线上年化增速超过40%，线下超过20%，全平台约25%。
• 未来增长预期：基于保守假设，预计2022年二、三、四季度流水同比增速分别为-10%、18%、23%；基于乐观假设，分别为-5%、25%、29%。

财务预测与估值

可比公司估值对比

风险提示

• 疫情对消费需求与宏观经济造成严重冲击；
• 行业恶性竞争加剧；
• 公司渠道铺设不及预期；
• 发生重大品牌形象恶性事件；
• 市场的系统性风险。

结论

李宁凭借其品牌势能与健康的渠道管理，在疫情背景下仍保持强劲增长势头，展现出良好的抗风险能力。公司未来成长性明确，经营质量优于行业平均水平，当下估值具备吸引力，因此维持“买入”评级。