美凯龙（601828.SH）2020年度总结及2021年展望
核心内容概述
美凯龙在2020年受到新冠疫情的冲击，业绩表现略低于市场预期。全年营业收入为142.36亿元，同比减少13.56%；归母净利润为17.31亿元，同比减少61.37%；扣非后归母净利润为11.62亿元，同比减少55.53%。第四季度营业收入同比增长1.37%，但归母净利润同比大幅下降99.93%，显示公司在疫情后仍面临较大压力。
主要观点
- 自营业务复苏迹象：自营业务全年收入66.82亿元，同比下降14.32%，但第四季度收入同比增长9.20%。公司经营92家自营商场，出租率回升至92.1%。新建卖场下沉，单位租金有所下滑，但随着家具零售景气度回升，租金有望加速回弹。
- 委管业务增速放缓：委管业务全年收入35.80亿元，同比下降23.85%；下半年收入17.51亿元，同比下降31.05%。新建委管卖场数量同比减少，导致一次性收入下降。尽管如此，公司仍有348个签约项目储备，为未来增长提供支撑。
- 家装业务高增长：家装业务在2020年下半年实现收入10.42亿元，同比增长186.96%。全年家装合同额超过45亿元，为2021年进一步增长奠定基础。
- 投资建议：公司把握家居产品零售端流量入口，寻找家装业务新增长点。预计2021-2023年每股收益分别为0.98元、1.09元、1.20元，维持“买入-A”评级。
- 风险提示：主要风险包括地产景气度下滑和家装市场竞争加剧。
关键信息
财务数据概览
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
16,469.2 |
14,236.5 |
16,371.9 |
19,071.7 |
22,010.0 |
| 净利润（百万元） |
4,479.7 |
1,730.6 |
3,817.4 |
4,251.0 |
4,673.0 |
| 每股收益（元） |
1.15 |
0.44 |
0.98 |
1.09 |
1.20 |
| 每股净资产（元） |
11.71 |
12.18 |
12.72 |
13.81 |
14.88 |
盈利和估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 市盈率（倍） |
8.0 |
20.6 |
9.4 |
8.4 |
7.6 |
| 市净率（倍） |
0.8 |
0.8 |
0.7 |
0.7 |
0.6 |
| 净利润率 |
27.2% |
12.2% |
23.3% |
22.3% |
21.2% |
| ROE |
9.8% |
3.6% |
7.7% |
7.9% |
8.0% |
| ROA |
3.8% |
1.6% |
3.7% |
4.1% |
4.6% |
| ROIC |
-26.0% |
-16.4% |
-23.4% |
2211.7% |
-254.0% |
财务指标分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
15.7% |
-13.6% |
15.0% |
16.5% |
15.4% |
| 营业利润增长率 |
1.1% |
-52.5% |
80.9% |
11.4% |
9.9% |
| 净利润增长率 |
0.1% |
-61.4% |
120.6% |
11.4% |
9.9% |
| EBITDA增长率 |
10.8% |
-29.0% |
18.6% |
20.3% |
11.6% |
| 净资产增长率 |
8.1% |
4.3% |
4.5% |
8.3% |
7.7% |
| 三费/营业收入 |
38.3% |
41.0% |
32.5% |
38.7% |
39.0% |
| 资产负债率 |
59.9% |
61.2% |
50.2% |
47.1% |
42.0% |
交易数据
| 项目 |
数据 |
| 总市值（百万元） |
35,730.75 |
| 流通市值（百万元） |
28,947.99 |
| 总股本（百万股） |
3,905.00 |
| 流通股本（百万股） |
3,163.71 |
| 12个月价格区间 |
8.44/11.23元 |
投资评级
- 收益评级：买入-A（未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上）
- 风险评级：A（正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动）
股价表现
| 项目 |
数据 |
| 相对收益（1M） |
3.96% |
| 相对收益（3M） |
5.91% |
| 相对收益（12M） |
-19.3% |
| 绝对收益（1M） |
2.46% |
| 绝对收益（3M） |
7.14% |
| 绝对收益（12M） |
6.53% |
总结
美凯龙在2020年业绩受到疫情冲击，但自营业务和家装业务展现出复苏迹象。公司通过渠道下沉和提升出租率，逐步恢复业务增长。尽管委管业务增速放缓，但公司仍具备充足的发展储备。未来，随着疫情后经济逐步复苏，公司有望实现业绩反弹，特别是家装业务的增长潜力较大。投资建议维持“买入-A”评级，但需警惕地产景气度下滑和市场竞争加剧的风险。
