20210331-兴业证券-美凯龙-601828.SH-轻资产模式抢占市场_家装_新零售成增长新亮点_3页_609kb

美凯龙证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了美凯龙（601828）在2020年的经营情况及未来盈利预测，提出“审慎增持”评级，认为公司在疫情背景下仍能实现逆势扩张，其轻资产模式和新零售、家装业务成为新的增长亮点。

主要观点

1. 2020年经营业绩

• 营收与利润：2020年公司实现营收142.36亿元，同比下降13.56%；归母净利润17.31亿元，同比下降61.37%；扣非后归母净利润11.62亿元，同比下降55.53%。
• 毛利率与净利率：毛利率为61.51%，同比下降3.66个百分点；净利率为14.50%，同比下降13.95个百分点。
• 第四季度表现：20Q4营收47.09亿元，同比增长1.37%；归母净利润仅50万元，同比下降99.93%；毛利率52.70%，同比下降7.64个百分点；净利率4.58%，同比下降9.09个百分点。

2. 业务结构与市场扩张

• 分板块表现：
  • 自营及租赁业务：66.82亿元，同比下降14%；毛利率76.60%，同比下降2.2个百分点。
  • 委管业务：35.80亿元，同比下降40%；毛利率59.84%，同比下降5.61个百分点。
  • 商品销售及家装业务：12.24亿元，同比增长115%；毛利率21.90%，同比下降0.7个百分点。
• 市场布局：公司通过自营及委管模式，覆盖全国92家自营商场（净增5家），273家委管商场（净增23家），总经营面积达2205万平方米，平均出租率分别为92.1%和90.7%。
• 轻资产扩张：公司在下沉市场采用轻资产模式，通过委管和特许经营快速拓展市场，降低资本开支，提升扩张效率。

3. 新零售与家装业务

• 线上发展：与阿里巴巴合作，天猫同城站覆盖22个城市56家商场，数字化升级覆盖176个城市241家商场，累计覆盖品牌商家1.6万家，上线商品近50万件。
• 家装业务：公司加码家装业务，已开设214家门店，签约合同金额超45亿元，百万以上订单超过131个。

4. 财务指标

• 现金流：2020年经营活动现金净流量为41.60亿元，流动比率为0.48，现金比率为0.21。
• 盈利能力：
  • 毛利率：2020年为61.51%，预计2021-2023年分别为60.9%、60.6%、60.1%。
  • 净利率：2020年为14.50%，预计2021-2023年分别为23.2%、23.1%、23.3%。
• 偿债能力：资产负债率从61.2%下降至57.6%，流动比率和速动比率逐步改善。
• 成长性：预计2021-2023年营业收入增长率分别为24.0%、20.3%、16.0%；营业利润增长率分别为95.8%、20.6%、16.4%；净利润增长率分别为136.4%、19.7%、17.1%。

5. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2021-2023年分别为40.90亿元、48.98亿元、57.34亿元。
• 每股收益（EPS）：2021-2023年分别为1.05元、1.25元、1.47元。
• PE估值：对应2021年3月30日收盘价的PE分别为8.7倍、7.3倍、6.2倍，估值逐步下降。

关键信息

1. 扩张策略

• 公司在疫情下仍坚持扩张，核心城市自营巩固品牌，下沉市场轻资产模式快速拓展。

2. 线上与家装业务

• 新零售业务通过与阿里巴巴合作，实现线上赋能和数字化升级。
• 家装业务依托供应链优势，成为新的增长点。

3. 财务表现

• 2020年业绩承压，但现金流表现稳健。
• 预计未来三年盈利能力逐步恢复，估值持续下降。

4. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费和行业需求。
• 行业竞争加剧：市场扩张面临更多竞争压力。
• 流动性风险：公司有息债务规模增长，需关注资金链安全。

附表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级说明

• 股票评级：审慎增持，对应股价相对市场基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 行业评级：未提及，但公司作为行业领先者，具有较强竞争力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响整体消费和行业需求。
• 行业竞争加剧：市场扩张面临更多竞争压力。
• 流动性风险：公司有息债务规模增长，需关注资金链安全。