20230114-光大证券-美凯龙-601828.SH-建发入股A股复牌及阿里巴巴有意换股点评_建发入股有利业绩复苏_阿里巴巴有意换股_4页_780kb

公司研究总结：美凯龙（601828.SH）

核心内容

美凯龙（601828.SH）于2023年1月16日复牌，其控股股东红星美凯龙控股集团拟将持有的13.04亿股A股股份转让给厦门建发股份有限公司，占总股本的29.95%。转让完成后，红星控股持股比例将从60.12%降至30.17%。此外，阿里巴巴作为红星控股2019年发行的可交换公司债券的唯一持有人，已出具意向函，有意以8.44元/股的价格行使换股权利。

主要观点

• 建发入股利好：建发股份以供应链运营和房地产开发为主业，与美凯龙在业务上存在协同效应。建发入股有助于缓解美凯龙的现金流压力，并为公司相关业务提供资源赋能。
• 业绩复苏预期：2023年线下客流回暖，预计美凯龙业绩将有所修复。公司对经营困难商户的租金减免在2022年对其业绩造成一定影响，但随着市场恢复，有望逐步改善。
• 维持“买入”评级：基于公司“重运营、高质量、降杠杆”的发展战略，分析师维持对美凯龙A股的“买入”评级，认为其未来6-12个月的投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

关键信息

股权结构变化

• 建发股份持股比例达29.95%，成为美凯龙第二大股东。
• 红星控股持股比例降至30.17%。
• 阿里巴巴持股比例为0.98%，为美凯龙前十大股东之一。

财务预测

• 盈利预测：预计2022/2023/2024年EPS分别为0.35/0.39/0.43元。
• 净利润：2022E为1,661百万元，2023E为1,841百万元，2024E为2,006百万元。
• ROE（摊薄）：预计2022E为2.74%，2023E为2.98%，2024E为3.17%。
• P/E：预计2022E为13倍，2023E为12倍，2024E为11倍。
• P/B：预计2022E为0.4倍，2023E为0.4倍，2024E为0.3倍。

市场数据

• 总股本：43.55亿股
• 总市值：203.80亿元
• 一年最低/最高价：4.11元/9.33元
• 近3月换手率：35.06%

财务指标

• 营业收入增长率：预计2023E为11.70%，2024E为6.78%。
• 净利润增长率：预计2023E为11.92%，2024E为9.78%。
• 毛利率：预计2023E为58.9%，2024E为58.5%。
• EBITDA率：预计2023E为32.6%，2024E为31.9%。
• 销售费用率：预计2023E为12.80%，2024E为13.00%。
• 管理费用率：预计2023E为11.72%，2024E为12.00%。
• 财务费用率：预计2023E为16.15%，2024E为15.74%。

风险提示

• 卖场拓展及提租幅度不达预期
• 数字化改造效果不达预期
• 公允价值变动损益波动大于预期

估值方法说明

本报告基于合理假设进行分析，但不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级体系

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析师信息

• 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA
• 执业证书编号：S0930516050001
• 联系方式：021-52523866 / tangjarui@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：田然
• 联系方式：021-52523799 / tianran@ebscn.com

公司信息

• 公司名称：光大证券股份有限公司
• 总部地址：
  • 上海：静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层
  • 北京：西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层
  • 深圳：福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 关联机构：
  • 香港：中国光大证券国际有限公司
  • 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告内容基于合法获得的信息，不保证其准确性与完整性。投资者应自行判断并承担相应风险。本报告可能包含与公司实际业务或市场情况不一致的分析和预测，不构成投资建议。