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美凯龙（601828）Q1经营现拐点总结

核心内容

美凯龙在2026年第一季度实现了业绩的显著改善，标志着公司经营拐点的初步确认。尽管公司商场数量有所减少，但通过提升单体经营质量、减少公允价值损失以及有效控制费用，公司成功扭亏为盈。

业绩表现

• 营业收入：2026年一季度为15.48亿元，同比下降4.15%。
• 自营及租赁收入：11.97亿元，同比下降1.0%。
• 净利润：0.55亿元，去年同期为-5.96亿元。
• 归母净利润：0.48亿元，去年同期为-5.13亿元。
• 扣非归母净利润：0.01亿元，去年同期为-2.18亿元。
• 毛利率：66.3%，同比上升7.2个百分点。

盈利改善原因

1. 资产减值压力释放：投资性房地产公允价值变动损失由4.76亿元大幅收窄至0.51亿元。
2. 费用端有效压降：销售费用、管理费用及财务费用合计同比减少约1.14亿元，其中财务费用降至5.04亿元。
3. 主业盈利修复：商场租赁及运营业务实现稳健盈利，显示公司主业造血能力正在恢复。

财务结构优化

• 经营性现金流：一季度经营活动现金流净额达4.13亿元，同比大幅改善。
• 货币资金：较年初增加3.27亿元至35.49亿元，流动性储备有所增强。
• 债务规模：短期借款由年初20.37亿元降至8.81亿元，长期借款由176.58亿元降至167.93亿元，整体债务规模下降。
• 短期偿债压力：一年内到期的非流动负债增至85.52亿元，需持续关注。

盈利预测与估值

• 2026年预计营业收入：67.5亿元，同比增长2.60%。
• 2027年预计营业收入：69.7亿元，同比增长3.14%。
• 2028年预计营业收入：71.1亿元，同比增长2.07%。
• 2026年预计归母净利润：-0.95亿元。
• 2027年预计归母净利润：1.49亿元，同比增长27.61%。
• 2028年预计归母净利润：1.9亿元。
• EPS预测：2026年为-0.02元，2027年为0.03元，2028年为0.04元。
• P/E预测：2027年为71.59，2028年为56.10。

关键信息

• 收入端：虽然收入端仍面临小幅下降，但降幅有限，显示公司核心主业趋于稳定。
• 出租率提升：出租率持续提升，反映存量资产运营效率改善。
• 新业态进展：需关注公司在设计师场景、家居新零售等转型业态的落地情况。
• 风险提示：出租率提升不及预期及委管业务继续减少可能影响收入增速。

投资评级

• 股票投资评级：增持（首次）。
• 评级依据：公司经营持续改善，预计未来业绩有望稳步回升。

分析师信息

• 分析师：杨凡
• 执业证书号：S1230521120001
• 联系方式：yangfan02@stocke.com.cn

财务摘要

总结

美凯龙在2026年一季度实现了业绩的显著改善，扭亏为盈，显示出公司在存量资产优化和成本管控方面的执行力。尽管收入端仍面临小幅下降，但降幅有限，核心主业呈现企稳迹象。公司通过有效降低费用和释放资产减值压力，推动了利润的大幅回升。财务结构方面，公司流动性储备增强，债务规模下降，但短期偿债压力仍需关注。未来，公司需持续关注出租率提升的持续性及新业态的落地进展，以实现业绩的稳步增长。