20210131-安信证券-美凯龙-601828.SH-渠道快速下沉单店走弱_出租率逐步回升_5页_1mb

美凯龙（601828.SH）2020年业绩及战略分析总结

核心内容

美凯龙（601828.SH）在2020年经历业绩波动，但整体表现略低于市场预期。公司通过渠道下沉和新零售模式拓展，逐步恢复市场竞争力，并为2021年及未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：
  公司预计2020年实现归母净利润17.11亿元~19.71亿元，同比减少56.0%~61.8%；扣非后归母净利润11.50亿元~13.06亿元，同比减少50.0%~56.0%。四季度净利润预计为-18.84亿元~-240.98亿元，同比减少102.7%~65.4%。扣除投资性房地产公允价值变动影响后，全年归母净利润同比减少约54.0%~44.8%，Q4同比减少176.8%~175.7%。
  2021年预计EPS为1.03元，2022年预计EPS为1.14元，维持“买入-A”评级。

• 渠道下沉策略：
  公司加快开店速度，2020Q4经营92家自营商场和273家委管商场，新增店铺以三四五线城市为主，成为全国首家实现除港澳台地区以外各大省会城市覆盖的家居卖场。
  新店开业集中在12月，贡献有限；原有店铺在渠道下沉过程中，平均面积缩小、租金下降，导致单店表现走弱。公司采用轻资产模式（委管及“星艺佳”模式），有助于降低运营成本，提高投入产出比。

• 市场需求回暖：
  后疫情时代，家具零售需求回升，卖场客流回暖，带动出租率回升。截至2020Q4，公司整体出租率恢复至93%，达到2019年平均水平，Q4收入环比正增长。

• 家装业务发展：
  家居零售复苏带动家装业务加速发展，预计2020年合同金额大幅增长，为2021年收入增长提供支撑。

• 新零售助力：
  公司通过线上引流打破传统渠道壁垒，2020年在天猫开设同城站、开通直播等。双11期间，美凯龙天猫数字化卖场成交额突破151.52亿元，位居行业首位。

关键信息

• 财务数据：

  • 2020年主营收入128.46亿元，净利润17.23亿元，每股收益0.44元。
  • 2021年主营收入预计151.61亿元，净利润预计40.31亿元，每股收益1.03元。
  • 2022年主营收入预计175.87亿元，净利润预计44.68亿元，每股收益1.14元。

• 盈利和估值：

  • 2020年市盈率21.9倍，市净率0.8倍，净利润率13.4%。
  • 2021年市盈率9.4倍，市净率0.8倍，净利润率26.6%。
  • 2022年市盈率8.5倍，市净率0.7倍，净利润率25.4%。

• 风险提示：

  • 地产景气度下滑
  • 家装市场竞争加剧

投资建议

公司作为家居零售的流量入口，通过渠道下沉和新零售模式，巩固市场地位并寻找新增长点。预计2021/2022年EPS分别为1.03/1.14元，维持“买入-A”评级。

附：主要财务指标

附：主要估值指标

附：其他财务指标

附：公司评级体系

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%~15%
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%~5%
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%~15%
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动

附：公司联系方式