20210628-招商期货-双焦2021年中期投资策略_碳中和与水共同干扰_全年坚定看多焦煤_29页_3mb

策略报告总结

核心内容

本报告分析了2021年上半年焦炭和焦煤市场的走势，并展望了下半年及未来几年的供需变化与价格走势。报告指出，“输入性通胀”和“碳中和”是上半年黑色板块的核心交易逻辑，而下半年产业权重将上升，政策与现实因素将成为主导。

主要观点

• 宏观环境：输入性通胀交易步入尾端，但碳中和仍将持续，成为影响黑色板块供给的重要因素。
• 焦煤市场：供给端收缩超预期，替代来源有限，全年看多。
• 焦炭市场：受“以水定产”和碳中和影响，产量受限，价格将宽幅震荡。

关键信息

一、行情回顾

• 上半年焦炭和焦煤价格走势主要受“输入性通胀”和“碳中和”影响。
• 钢材与原料走势出现劈叉，钢厂利润持续压缩。

二、宏观分析

（一）美联储Taper预期更近

• 美国通胀数据超预期，美联储Taper预期增强，美债收益率曲线陡峭。
• 尽管就业数据恢复，但通胀压力仍高，政策转向预期增强。

（二）碳中和是场能源革命

• 碳中和将推动能源结构变革，对钢铁行业碳排放压减措施将逐步推进。
• 钢铁行业碳排放量高，未来将面临限产、产能淘汰、技术升级等多重压力。

（三）国内政策空间有限

• 货币与财政政策仍保持边际收紧，地产投资增速走弱，基建投资保持谨慎。

三、焦煤分析

（一）供给收缩超预期

• 澳煤缺口3500万吨，海煤、蒙煤和内矿仅能填补2560-2960万吨，供给端仍有2.3%-4.1%的减量。
• 焦煤全年去库概率极大，需关注铁水产量是否降至241万吨以下。

（二）海煤

• 加美俄增量有限，预计提供660-1060万吨增量，仍显不足。

（三）蒙煤

• 疫情干扰通关，仅提供750万吨，同比仅增230万吨，难以填补缺口。

（四）内矿

• 煤质下滑，产量触顶，且持续高产存在安全隐患。
• 未来五年原煤产量增速维持1.2%左右，进口煤几无增量。

（五）需求

• 若无政策干扰，焦煤需求将随高利润与投产带来增量。
• 全年焦炭产量有望维持正增长。

四、焦炭分析

（一）供给端压制

• “以水定产”政策对焦炭产量形成压制，焦化产能淘汰与限产将成为常态。
• 4.3米焦炉淘汰与在产产能受限将影响焦炭供应。

（二）需求端

• 出口对焦炭需求贡献有限，更多是边际因素。
• 铁水产量是决定焦炭供需平衡的关键因素。

（三）供需格局推演

• 焦炭供需平衡二维表显示，铁水产量降至233万吨/日以下，焦炭供需将转向过剩。
• 需关注铁水产量与焦炭出口数据对供需的影响。

风险提示

• 焦炉产能变动超预期
• 澳煤限制放开
• 内矿增产超预期
• 终端需求超预期下滑
• 政策限制不及预期

结论

• 焦煤全年供给偏紧，去库概率大，坚定看多。
• 焦炭价格将宽幅震荡，关键在于铁水产量是否降至240万吨以下。
• 碳中和政策将持续影响黑色板块，供给受限是长期趋势。