20210705-招商期货-煤焦中期策略报告_碳中和与水共同干扰_全年坚定看多焦煤_31页_2mb

碳中和与水共同干扰，全年坚定看多焦煤

核心内容概述

本报告分析了2021年焦煤与焦炭的市场走势，指出在“输入性通胀”和“碳中和”双重影响下，焦煤供给收缩、补充有限，全年看多；焦炭则受“以水定产”和“碳中和”压制，价格将宽幅震荡。报告重点探讨了全球和国内焦煤与焦炭的供需格局、政策影响及投资策略。

主要观点

1. 宏观背景：通胀交易步入尾端，碳中和持续推进

• 输入性通胀：美联储Taper预期逐步临近，美债收益率曲线陡峭，显示通胀压力仍高，但“通胀交易”预期减弱。
• 碳中和：作为一场“能源革命”，将长期影响黑色产业链的供给，我国仍处于碳排放上升期，政策干预不可避免。
• 国内政策：虽有空间，但整体不宽松，地产销售增速走弱，基建投资依赖专项债发行节奏，制造业库存仍有增长空间。

2. 焦煤：供给收缩超预期，全年坚定看多

• 供给端：澳煤进口受限，导致约3500万吨缺口，海煤、蒙煤及内矿难以完全填补。
• 海煤：预计仅能提供约700万吨增量，因加美俄等国的供应能力有限。
• 蒙煤：受疫情干扰，通关效率低下，全年增量空间有限，仅约300万吨。
• 内矿：煤质下滑，产量触顶，未来五年原煤产量增速维持在1.2%左右，进口煤几无增量。
• 需求端：焦炭需求增长与高利润支撑，预计全年焦炭需求正增长，为焦煤提供支撑。
• 供需推演：若铁水产量未降至240万吨以下，焦煤将面临全年去库，价格有望维持高位。

3. 焦炭：受“以水定产”和“碳中和”压制，价格宽幅震荡

• 供给端：受“以水定产”政策影响，焦化产能投放受限，限产常态化。
• 碳中和：不排除4.3米焦炉淘汰及在产产能持续限产，对产量形成压制。
• 进口端：海外焦炭低价及产能释放，可能带来一定进口增量，但出口受内外价差影响有限。
• 需求端：铁水产量是影响焦炭供需的关键，若铁水未明显下降，焦炭供需将偏紧。

关键信息

焦煤供给情况

• 澳煤缺口：约3500万吨，短期内难以弥补。
• 海煤增量：预计300-700万吨，因加美俄供应有限。
• 蒙煤增量：约300万吨，受疫情及通关效率影响。
• 内矿产量：月产量高位在2000万吨左右，未来五年供给偏刚性。

焦炭供需情况

• 出口：受内外价差影响，出口难以成为主要增量需求。
• 进口：预计全年进口量维持在10万吨/月左右，海外资源倒灌可能性存在。
• 铁水产量：240万吨/日以下为供需宽松的关键，当前铁水产量仍偏高。
• 产能变动：全年新增-淘汰产能约3493.75万吨，但实际投产不足一半。

投资策略

• 焦煤：全年坚定看多，预计价格持续高位，建议长期多配。
• 焦炭：价格将宽幅震荡，关注近端铁水产量及出口变化，建议谨慎操作。

未来展望

• 焦煤：全年供给偏紧，去库概率大，价格有望维持高位。
• 焦炭：价格波动较大，受铁水产量和政策影响显著，建议关注铁水走势及政策变化。
• 政策：碳中和与“以水定产”将继续对焦炭产量形成压制，短期内难见明显放松。

总结

本报告认为，在“输入性通胀”和“碳中和”双重背景下，焦煤供给收缩，补充有限，全年看多；焦炭则因“以水定产”和“碳中和”压制产量，价格将宽幅震荡。建议投资者关注焦煤的供给缺口及焦炭的铁水产量变化，长期来看，焦煤作为核心支撑，应作为黑色板块的多配品种。