煤焦中期策略报告：碳中和与水共同干扰，全年坚定看多焦煤-20210705-招商期货-31页_1mb

碳中和与水共同干扰，全年坚定看多焦煤

核心内容

本报告分析了焦煤和焦炭的市场供需格局，结合宏观政策和国际市场变化，提出全年焦煤看多、焦炭价格将宽幅震荡的观点。重点在于“输入性通胀”和“碳中和”对焦炭市场的影响，以及焦煤供给端的收缩与补充不足。

主要观点

宏观背景

1. 通胀交易步入尾端：

   • 美联储Taper预期临近，美债收益率曲线陡峭，显示市场对通胀预期减弱。
   • 尽管海外制造业库销比反弹，但零售、批发行业库销比仍偏低，钢材内外价差倒挂将维持。

2. 碳中和持续推进：

   • 碳中和是能源革命的一部分，将长期改变能源结构和产业格局。
   • 我国碳排放量仍处于上升期，且实现碳中和的时间较欧美晚十年，行政干预不可避免。
   • 钢铁行业是碳排放的第二大来源，焦炭行业将面临持续的碳排放压减措施。

3. 国内政策与地产表现：

   • 货币与财政政策虽有空间，但不会宽松，更多是边际收紧。
   • 房地产销售增速减弱，新开工面临压力，地产对焦炭的需求支撑有限。
   • 基建投资依赖专项债发行节奏，但其释放空间有限。

焦煤分析

供给端

1. 澳煤缺口难以弥补：

   • 澳煤出口量未大幅减少，但其缺席导致国内焦煤供给收缩。
   • 供给缺口约3500万吨，需依赖其他进口国补充，但增量有限。

2. 海煤、蒙煤与内矿的补充情况：

   • 海煤：预计俄罗斯可提供约120万吨增量，但品质无法完全替代澳煤。
   • 蒙煤：疫情干扰通关，下半年增量空间有限，预计仅300万吨左右。
   • 内矿：优质焦煤资源稀缺，洗出率持续下滑，产量触顶，且存在高产安全隐患。

3. 需求端：

   • 高利润推动焦炭产量维持正增长，全年铁水产量未出现大幅下滑。
   • 需求端的支撑力度较强，焦煤全年去库概率大。

4. 供需推演：

   • 若铁水未降至240万吨/日以下，焦炭供需仍偏紧。
   • 焦煤全年供给偏紧，预计去库概率极大，下半年及明年上半年可作为黑色板块多配品种。

焦炭分析

供给端

1. “以水定产”政策影响：

   • 黄河流域等地区焦炭产能受限，投产偏慢。
   • 4.3米及以下焦炉将面临淘汰，山西是主要区域。

2. 产能变动与产量推演：

   • 全年焦化产能净增约3000万吨，但实际投产不足一半。
   • 产能变动对焦炭产量影响有限，焦炭产量受“以水定产”政策压制。

3. 进口与出口：

   • 焦炭进口量维持在10万吨/月左右，出口量有限。
   • 外部低价焦炭对进口形成一定支撑，但出口难以成为主要增量。

双焦投资策略推荐

1. 焦煤：

   • 全年坚定看多，供给收缩超预期，补充有限。
   • 未来五年原煤产量增速维持1.2%，进口煤几无增量。

2. 焦炭：

   • 价格将宽幅震荡，主要受“以水定产”与碳中和政策压制。
   • 若铁水产量未降至240万吨/日以下，焦炭将维持偏紧格局。
   • 未来焦炭价格或在2200-3100元/吨区间波动。

关键信息

• 焦煤供给：澳煤缺口3500万吨，海煤、蒙煤与内矿合计可补充2560-2960万吨，仍存在约540万吨缺口。
• 焦炭供给：受“以水定产”和碳中和政策影响，焦炭产量将面临压制。
• 铁水产量：若铁水未降至240万吨/日以下，焦炭供需偏紧，全年去库概率大。
• 进口与出口：海外焦炭资源补充有限，出口更多是边际因素，难以成为主要增量。
• 投资建议：焦煤全年看多，焦炭价格将宽幅震荡，关注铁水与政策变化。

总结

本报告强调“输入性通胀”与“碳中和”对焦炭市场的影响，指出焦煤供给收缩与补充不足，全年看多；焦炭则受“以水定产”和碳中和政策压制，价格将宽幅震荡。建议投资者关注焦煤的供给紧张格局及焦炭的供需变化，把握政策与市场动态。