20220817-东方财富证券-水羊股份-300740.SZ-2022年中报点评_焕新升级成效初现_品牌收购进军高端市场_4页_381kb

报告摘要

文档总结

核心内容概述

本文档分析了某美妆企业2022年上半年的经营状况、品牌升级成效、渠道布局及财务预测，并提出了相应的投资建议。尽管受到疫情对供应链和物流的影响，企业仍通过品牌焕新、产品结构优化和高端品牌收购等战略举措，展现出良好的成长潜力。

主要观点

短期业绩承压：
受二季度疫情影响，企业收入和净利增速放缓，1H22实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；归母净利同比下降6.88%至0.83亿元，扣非后归母净利润同比下降7.13%至0.73亿元。经营性现金流为-7.1亿元，同比下降147.6%。
品牌升级初见成效：
水乳膏霜类产品的销量和毛利率双升，占收入比达75%。通过推出“春江花月夜”系列等新品，提升了核心用户客单价。大水滴GMV破亿，小迷糊定位更新为年轻肌科学护理专家，御MEN更名“御”。
全渠道运营能力增强：
企业实现多渠道布局，自有平台收入占比7%，第三方平台（如淘系）占比84%，线下渠道占比9%。品牌根据自身特性进行差异化渠道策略，如御泥坊覆盖多平台，小迷糊抖音与淘系各占一半，大水滴主要布局抖音。
高端品牌收购推动国际化：
已完成对法国品牌PA和EDB的收购，其中EDB为高奢抗衰品牌，单品价格千元以上。目前EDB在SKP、丝芙兰、免税店等高端渠道已有基础，预计4Q22开始贡献营收和利润。
智能制造基地投产：
投资14亿元的智造基地全面投产，将开发近50条生产线，年产值达40亿元。基地实现数字化、智能化、管道化生产，人工减少70%，生产效率提高3倍。同时，企业持续投入研发，聚焦年轻肌、压力肌、熬夜肌等方向，自研的800Da透明质酸已实现量产。

关键信息

财务预测：
企业预计2022-2024年营业收入分别为62.9/86.2/115.1亿元，同比增长25.5%/37.0%/33.6%；归母净利分别为3.0/4.7/6.8亿元，同比增长26.8%/58.3%/42.8%；EPS分别为0.73/1.15/1.65元。
估值指标：
2022年对应PE为24倍，2023年为15倍，2024年为11倍。EV/EBITDA由20.29倍降至8.84倍，显示估值逐步下降。
投资建议：
东方财富证券维持“增持”评级，认为虽然短期受疫情影响，但长期看品牌升级和高端收购将带来增长动力。
风险提示：
- 疫情影响终端消费需求
- 新产品线推广不及预期
- 流量成本上升

财务数据摘要

项目	2021A（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）	2024E（百万元）
营业收入	5010.12	6287.81	8616.55	11509.44
归母净利	236.42	299.73	474.36	677.34
EPS	0.62	0.73	1.15	1.65
P/E	25.63	24.02	15.18	10.63
P/B	4.09	3.79	3.03	2.36
EV/EBITDA	20.29	18.01	12.02	8.84

财务比率分析

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	52.07%	55.45%	56.01%	56.19%
净利率	4.70%	4.72%	5.45%	5.83%
ROE	14.78%	15.78%	19.99%	22.20%
ROIC	11.23%	11.71%	15.22%	17.53%
资产负债率	41.95%	50.22%	45.75%	44.72%
净负债比率	14.78%	35.14%	28.72%	18.41%
总资产周转率	1.82	1.66	1.98	2.10
每股收益	0.62	0.73	1.15	1.65
每股净资产	3.89	4.61	5.77	7.41

投资建议评级标准

评级	标准
买入	相对指数涨幅15%以上
增持	相对指数涨幅介于5%～15%之间
中性	相对指数涨幅介于-5%～5%之间
减持	相对指数涨幅介于-15%～-5%之间
卖出	相对指数跌幅15%以上