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杰克股份（603337）投资总结

核心内容

杰克股份是一家专注于缝制机械行业的龙头企业，业务涵盖缝前设备和缝中设备，其中以工业缝纫机为主。公司凭借技术驱动、渠道扩张、精益管理和高端布局，成为行业内的佼佼者，并具备挑战国际巨头的实力。

主要观点

• 行业复苏：缝制机械行业正迎来新一轮景气周期，2017年1-5月工业总产值同比增长13.63%，其中5月当月增长达23.47%。
• 市场份额提升：公司在国内缝纫机骨干企业营收占比从2013年的9.34%提升至2016年上半年的11.79%，海外营收占比达61.24%，显著高于行业平均水平。
• 盈利能力突出：公司毛利率和归母净利润率均高于可比公司，2016年归母净利润率达11.9%，2017年一季度归母净利润同比大增53.46%。
• 技术与研发：公司重视技术研发，2016年研发投入居国内可比公司之首，研发人员数量也居行业前列。新产品如C4包缝机在技术参数和智能化方面已接近国际高端产品。
• 全球布局：公司积极拓展海外市场，拥有248家境外经销商，主要分布在南亚、东南亚、中东、南美、欧洲、非洲等地，形成纵深覆盖的全球营销网络。
• 产品结构优化：公司布局裁床等高端设备，自动裁床效率高、精度好，符合工业4.0发展趋势，预计国内市场空间达350-675亿元。

关键信息

市场数据

• 2017年8月2日收盘价：39.27元
• 一年内最高/最低价：41.19元 / 25.52元
• 市净率：4.2
• 息率：0.84
• 流通A股市值：2029百万元
• 上证指数/深证成指：3285.06 / 10469.34

基础数据

• 每股净资产：9.46元
• 资产负债率：35.40%
• 总股本/流通A股：207百万 / 52百万
• 流通B股/H股：- / -

财务数据与盈利预测

投资评级与估值

• 投资评级：买入（首次评级）
• 目标价：56.7元
• 上涨空间：约43%
• 估值逻辑：考虑到公司是行业龙头，应享有估值溢价，给予公司2018年PE30倍。

关键假设点

• 公司业务拓展顺利
• 国内自动裁床需求爆发
• 公司高端产品快速扩展

有别于大众的认识

• 缝制机械行业并非单纯的周期行业，近3年将处于周期上升期
• 杰克股份具备较强的α属性，技术水平领先，渠道数量持续增加，海外市场有效拓展，精益管理理念先进

股价表现的催化剂

• 服装行业需求超预期
• 工业缝纫机大规模换代
• 公司高端产品推广超预期

核心假设风险

• 全球服装行业需求低迷
• 服装加工企业不对工业缝纫机进行换代
• 我国人力成本出现下降
• 公司高端产品推广困难

行业趋势与竞争格局

• 行业集中度提升：CR2从2013年的18.54%增加到2016年上半年的21.75%，CR4从30.97%下降到29.22%
• 产业转移：服装制造业向劳动力成本更低、政策更优惠的南亚、东南亚、非洲等地区转移，中国设备主导产业流入地市场
• 全球竞争格局：日本重机和兄弟公司在全球缝纫机市场占据主导地位，2016年营收分别为杰克股份的2.66倍和2.61倍

技术驱动与产品布局

• 技术迭代：从中低端产品向中高端市场转型，C4包缝机与国际高端产品在技术参数和智能化方面展开竞争
• 研发投入：2016年研发投入达9038万元，研发团队规模居国内可比公司之首
• 产品智能化：公司不断推动产品智能化，以满足市场趋势

渠道与市场拓展

• 渠道扩张：公司重视渠道培育，境内经销商数量达717家，境外经销商达248家，覆盖全球70个国家
• 销售策略：以经销为主，直销为辅，形成纵深覆盖的全球营销网络

精益管理与成本控制

• 应收账款周转天数：显著低于可比公司，财务健康度高
• 应付账款周转天数：处于业内较低水平，有利于增强公司议价能力
• 成本控制：通过规模效应和自产零部件提升毛利率，2016年毛利率达31.3%

市场空间与未来展望

• 裁床市场空间：预计达350-675亿元，国内进入爆发期
• 海外营收增长：2016年海外营收同比增长30%，2017年海外营收增速高于总营收增速
• 募投项目：公司IPO募投项目投资完成度达31%，涵盖智能节能工业缝纫机、特种工业缝纫机技改、永磁伺服电机技改、自动裁床技改等

总结

杰克股份凭借技术驱动、渠道扩张、精益管理和高端布局，在缝制机械行业中脱颖而出。公司有望受益于行业复苏和全球产业转移，未来几年内实现营收和净利润的持续增长。随着IPO募投项目的推进，公司具备挑战国际巨头的实力，未来成长空间巨大。