2017-专注缝制机械，冲击国际巨头_30页-3mb

杰克股份行业分析总结

核心内容概述

杰克股份是一家专注于缝制机械的行业龙头企业，致力于通过技术驱动、渠道扩展、精益管理和高端产品布局，冲击国际巨头。公司业务涵盖缝前设备（如裁床、铺布机）和缝中设备（如工业缝纫机），其中工业缝纫机是其主要产品，占营收比例超过80%。公司2016年实现营收18.57亿元，归母净利润2.20亿元，同比增长分别达16.69%和29.61%。公司2016年海外营收占比达61.24%，实现海外营收11.37亿元，同比增长30%。

主要观点

公司优势

1. 市场份额提升：公司是国内缝制机械行业龙头，市场份额从2013年的9.34%提升至2016年上半年的11.79%。
2. 盈利能力突出：公司毛利率维持在30%左右，归母净利润率高于行业平均水平，且有上升趋势。
3. 技术驱动：公司从中低端起步，通过技术迭代，产品已能与国际巨头如日本重机的高端产品展开竞争。
4. 渠道持续扩张：公司拥有广泛的境内外经销商网络，2016年境内经销商717家，境外经销商248家。
5. 精益管理：公司应收账款周转天数低于行业可比公司，应付账款周转天数也处于较低水平，管理效率高。
6. 布局高端裁床：公司通过收购德国奔马进入高端裁床市场，2016年裁床平均售价达58.78万元，公司在国内裁床市场占有率提升。

行业趋势

1. 行业复苏：缝制机械行业预计2017年开始新一轮景气周期，2017年1-5月缝制机械工业总产值累计同比增长13.63%，其中5月当月增长达23.47%。
2. 产业转移：服装制造业从我国向南亚、东南亚、非洲等地区转移，中国设备主导产业流入地市场，2017年1-5月工业缝纫机出口增长6.34%。
3. 智能化趋势：缝制机械行业向智能化、自动化方向发展，公司积极布局智能产品，迎合行业趋势。

关键信息

财务数据及盈利预测

• 2016年：
  • 营收：18.57亿元
  • 净利润：2.20亿元
  • 毛利率：31.3%
  • ROE：21.9%
• 2017Q1：
  • 营收：718百万元
  • 净利润：81百万元
  • 同比增长：37.50% / 53.46%
• 2017E：
  • 营收：2,492百万元
  • 净利润：288百万元
  • EPS：1.39元
• 2018E：
  • 营收：3,277百万元
  • 净利润：390百万元
  • EPS：1.89元
• 2019E：
  • 营收：4,063百万元
  • 净利润：501百万元
  • EPS：2.43元

估值与投资评级

• PE：2017年为28倍，2018年预计为21倍，2019年预计为16倍。
• 目标价：2018年PE30倍，目标价56.7元，对应约43%上涨空间。
• 投资评级：买入（首次评级）

有别于大众的认识

• 缝制机械行业虽为周期性行业，但近3年将处于上升期，杰克股份因技术领先、渠道完善、管理高效，具备α属性，预计市场份额将持续提升。
• 公司具备挑战国际巨头的实力，随着IPO募投项目的投产，预计未来将实现数倍成长。

股价表现催化剂

• 服装行业需求超预期
• 工业缝纫机大规模换代
• 公司高端产品推广超预期

核心假设风险

• 全球服装行业需求低迷
• 服装加工企业不对工业缝纫机进行换代
• 我国人力成本出现下降
• 公司高端产品推广困难

国际对标

• 日本重机：2016年营收约6.99亿美元，是杰克股份的2.66倍，其在亚洲市场营收占比达77.34%，其中中国市场占比18.09%，日本市场占比16.30%。
• 兄弟公司：也是日本缝制机械行业巨头，2016年营收占比达28%。

募投项目

• 公司IPO募集项目投资完成度达31%，主要包括：
  • 年产100万台智能节能工业缝纫机项目
  • 年产2万台特种工业缝纫机技改项目
  • 年产45万台永磁伺服电机技改项目
  • 年产300台自动裁床技改项目

市场空间与前景

• 全球缝制机械市场：预计年产值达千亿级别，中国缝制机械产量占全球75%以上。
• 国内裁床市场：预计市场空间350-675亿元，渗透率有望提升，公司具备较强的竞争力。

投资逻辑

• 公司受益于行业规模效应，技术领先、渠道完善、管理高效。
• 募投项目将提升产能、改进技术，为公司成长提供保障。
• 行业复苏和产业转移将带动缝制机械需求，公司有望持续受益。
• 公司产品结构向智能化、自动化方向发展，契合工业4.0趋势。

总结

杰克股份凭借其在缝制机械行业的领先地位，通过技术迭代、渠道扩张、精益管理及高端产品布局，有望在国内外市场持续增长。公司目前具备挑战国际巨头的实力，随着募投项目的推进和行业复苏，公司未来成长空间巨大。预计公司2017/2018/2019年归母净利润分别为2.88/3.90/5.01亿元，对应PE分别为28/21/16倍，公司应享有估值溢价。