2017-天津国企改革跟踪专题：方向明确，天津国改迎实质性进展_59页-4mb

天津国企改革专题报告总结

核心内容

本报告围绕2017年天津国有企业改革（国改）的进展与方向，分析了天津国改的政策背景、实施路径以及对各行业的影响。报告指出，天津国改已进入深水区，通过混改、职业经理人制度和员工持股等措施，推动国企改革向市场化、专业化发展。

主要观点

• 天津国改进程明确，目标是通过混改、资产证券化等方式提高国企活力和竞争力。
• 政策持续加码，形成了较为完善的政策体系，包括“四个一批”改革、职业经理人制度、员工持股试点等。
• 天津市海河产业基金和津联控股作为两大平台，分别以1000亿元母基金群和100亿元引导基金助力国改。
• 混改招商项目涉及多个行业，包括工业制造、商贸物流、投资服务、建筑施工、公共服务、金融、文化等，总规模预计超过1100亿元。
• 各行业如房地产、医药、电力设备与新能源、汽车等，均受到国改的积极影响，未来有望实现更好的发展。

关键信息

政策与实施

• 政策体系：天津市国资委和市政府出台多项文件，包括《关于深化市属国有企业改革的实施意见》、《关于深化市属国有企业“四个一批”改革支持政策的通知》等，基本形成了国企改革的文件体系。
• 目标设定：计划在2017年实现竞争类企业国有资产证券化率40%，2020年达到50%。
• 混改进程：2017年计划在5-6家集团开展混改试点，力争完成两家；2018年全面推开；2019年收尾。
• 职业经理人制度：推动人事去行政化，提高管理效率。
• 员工持股试点：通过引入员工持股，提高员工积极性和公司治理水平。

房地产行业

• 天津市国资委下属4家上市房企：天保基建、天房发展、*ST松江、津滨发展，其中天保基建为唯一国资委持股比例超过50%的房企。
• 天保基建拥有丰富的土地储备，负债率最低，未来有望通过混改实现整体上市。
• 天房发展是天津房地产企业中资质较为优质的地产集团，计划通过增资扩股引入战略投资者。
• *ST松江和津滨发展涉及金融业务，需改善财务结构，提高盈利能力。

医药行业

• 天津医药集团拥有中新药业、力生制药、天药股份等3家A股上市公司，以及天津发展1家H股上市公司。
• 混改方案中，计划引入投资者持股比例51%-66%，预计引进资金200亿元。
• 混改可能带来减员增效、激励机制完善、市场化用人机制等三方面积极效应。
• 中新药业通过收购金草国药投资有限公司，实现了中药产业链延伸，解决了同业竞争问题。
• 天药股份通过收购金耀药业，实现原料药与制剂并重，产品结构将大幅改善。

电力设备与新能源行业

• 中环股份和百利电气是天津电新行业的代表企业，其中中环股份以光伏新能源产品为主，2016年营收增长34.65%。
• 百利电气已完成职业经理人转换，通过混改进一步提升运营效率。

汽车行业

• 浩物股份为天津物产集团下属的A股上市平台，计划通过混改提升竞争力。
• 一汽夏利经营困难，二股东天津百利机械装备集团近年来不断减持，混改有望改善公司治理结构。

文化传媒行业

• 滨海能源通过收购海顺印业，实现向文化传媒产业转型，提升盈利能力。

商贸零售行业

• 津劝业作为天津市国资商贸零售行业唯一上市公司，未来有望受益于国企改革，实现转型。

食品饮料行业

• 桂发祥是天津唯一食品饮料类国企，股权结构合理，实施了股权激励，公司通过全国营销网络提升品牌影响力。

电子信息行业

• 天津电子行业薄弱，仅有一家A股上市公司*ST普林，混改有望提升运营效率和竞争力。

计算机行业

• 天津计算机行业基础较好，超算中心、云计算中心等项目落地，但存在改革空间，需加强基础产业环节和产业链整合。

环保行业

• 天津有3家环保类上市公司，包括创业环保、津膜科技、渤海股份，国改将促进其发展。

个股推荐

• 中新药业（600329）：混改完成后有望加速国企改革进程，提高经营效率。
• 力生制药（002393）：核心品种吲达帕胺片保持稳健增长，积极推进一致性评价，未来产品市场份额有望提升。
• 滨海能源（000695）：通过收购海顺印业，提高盈利能力，公司发展可期。
• 津劝业（600821）：未来有望受益于国企改革，实现加速转型。

风险提示

• 天津国企改革进度可能低于预期，影响改革成效。

图表目录

• 图1：天津市国资集团资产证券化率
• 图2：津联控股服务国改线路图
• 图3：天津市国资委共持有4家上市房企，天保基建持股比例最多
• 图4：天保基建收入构成（2016年度）
• 图5：天房发展收入构成（2016年度）
• 图6：*ST松江收入构成（2016年度）
• 图7：津滨发展收入构成（2016年度）
• 图8：天津市国资委4家上市房企毛利率较高
• 图9：天津市国资委4家上市房企资产负债率（截止2016年年底）
• 图10：天津市国资委4家上市房企总市值及全国占比
• 图11：天津市医药集团有限公司股权结构图
• 图12：天津医药集团混改条件
• 图13：混改可能带来的效应
• 图14：中新药业营业收入情况
• 图15：中新药业归母净利润情况
• 图16：中新药业与实际控制人之间的产权及控制关系方框图
• 图17：中新药业股权结构
• 图18：天药股份股权结构
• 图19：天药股份历年营业收入情况
• 图20：天药股份历年归母净利润情况
• 图21：地塞米松磷酸钠价格（元/千克）
• 图22：天药股份历年毛利率
• 图23：金耀药业历年营业收入情况
• 图24：金耀药业历年归母净利润情况
• 图25：力生制药股权结构
• 图26：力生制药收入和利润情况
• 图27：力生制药历年毛利率和净利率
• 图28：力生制药费用情况
• 图29：中环股份营业收入和归母净利润的情况（百万元）
• 图30：中环股份利润率情况
• 图31：中环股份股权结构图
• 图32：百利电气股权结构图
• 图33：百利电气营业收入和归母净利润的情况（百万元）
• 图34：百利电气利润率情况
• 图35：汽车行业国企改革主要方案与相关标的
• 图36：浩物股份营业收入情况
• 图37：浩物股份综合毛利率情况
• 图38：浩物股份净利润情况（单位：万元）
• 图39：终止收购成都嘉润
• 图40：公司发展战略及2017年经营计划
• 图41：控股股东收购德国FeuerPowertrain
• 图42：收购必要性及解决潜在同业竞争措施
• 图43：浩物股份股权结构图
• 图44：公司本部亏损严重
• 图45：天津一汽丰田净利润缩减
• 图46：一汽夏利营业利润与净利润情况
• 图47：公司连续两年出售资产给大股东一汽股份
• 图48：2015-16年公司盈利主要来源（亿元）
• 图49：一汽夏利股权结构（截止今年8月5日公告百利装备集团减持计划预披露前）
• 图50：2012-2016年滨海能源营业收入情况（单位：亿元）
• 图51：2012-2016年滨海能源经营业绩（单位：万元）
• 图52：近年来社会消费品零售总额增速持续下滑（亿元）
• 图53：全国百家大型零售企业零售额增速已呈负增长
• 图54：津劝业商品销售收入大幅下降（单位：万元）
• 图55：津劝业主营业务毛利率较稳定
• 图56：桂发祥股权结构
• 图57：桂发祥股本结构
• 图58：公司股权结构
• 图59：公司营收及增速
• 图60：公司归母净利润及增速
• 图61：公司单季度毛利率与净利率变化
• 图62：公司营收季度变化
• 图63：公司股权结构
• 图64：公司营收及增速
• 图65：公司归母净利润及增速
• 图66：公司综合毛利率水平
• 图67：公司期间费用情况
• 图68：创业环保与实际控制人的产权及控制关系（截至16年底）
• 图69：2016年创业环保主营业务收入构成
• 图70：2012-2016年创业环保营业收入变化情况
• 图71：2012-2016年创业环保净利率变化情况
• 图72：2012-2016年创业环保污水处理规模变化情况
• 图73：2012-2016年创业环保污水处理服务收入变化情况
• 图74：2016年天津城投主营业务收入构成
• 图75：2012-2016年天津城投营收及净利变化情况
• 图76：天津城建旗下主要一级子公司及重要参股企业
• 图77：2012-2016年津膜科技营收变化情况
• 图78：2012-2016年津膜科技归母净利润变化情况
• 图79：2012-2016年津膜科技毛利率变动情况
• 图80：渤海股份股权结构图（截至2016年底）
• 图81：2016年渤海股份主营业务收入构成
• 图82：2014-2016年渤海股份原水及自来水销量变化（万吨）
• 图83：2014-2016年渤海股份原水及自来水收入变化（万元）
• 图84：2014-2016年渤海股份污水处理量变化情况
• 图85：2014-2016年渤海股份污水处理业务收入变化情况

表格目录

• 表1：天津深化国企改革的重要文件
• 表2：天津国资委下属市管企业、资本平台及市值规模
• 表3：天津十大混改试点集团方案
• 表4：天津挂牌混改上市公司汇总
• 表5：天津市医药集团国企改革工作内容
• 表6：公司增发及配套资金募集方案
• 表7：津劝业前十大股东明细