20220317-开源证券-桃李面包-603866.SH-桃李面包2021年年报点评_2021年巩固调整_2022年力争恢复_4页_815kb

报告摘要

桃李面包（603866.SH）2021年巩固调整，2022年力争恢复

核心内容

桃李面包在2021年实现了营收63.35亿元，同比增长6.24%。然而，扣非前后归母净利润分别为7.63亿元和7.16亿元，同比下降13.54%和14.40%。公司2022年计划实现收入增长10%，利润增长10.05%，并积极布局产能扩张与新品研发，以推动中长期业绩改善。

主要观点

2021年业绩表现：整体符合市场预期，但净利润承压，主要因促销力度加大、人力成本上升及原料价格上涨。
产品与区域表现：
- 分产品：面包糕点同比增长6.01%，月饼增长13.54%，粽子增长61.91%。
- 分区域：成熟市场东北、华东、华北、西南增长分别为2.82%、16.85%、2.34%、6.7%；新兴市场华南增长15.48%，西北略有下降，华中增长48.38%。
2022年展望：公司预计收入将恢复增长，费用率保持平稳，利润预期更为积极。
财务预测：预计2022-2024年EPS分别为0.90、1.01、1.15元，对应PE分别为24.6、21.7、19.2倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

关键信息

财务数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	5,963	6,335	6,960	7,664	8,492
归母净利润（百万元）	883	763	854	966	1,091
毛利率（%）	30.0	26.3	26.6	27.0	27.5
净利率（%）	14.8	12.0	12.3	12.6	12.9
ROE（%）	18.3	15.5	16.4	19.4	22.2
EPS（元）	0.93	0.80	0.90	1.01	1.15

财务比率

比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	5.7	6.2	9.9	10.1	10.8
营业利润增长率（%）	30.6	-13.9	12.3	13.2	13.1
归母净利润增长率（%）	29.2	-13.5	11.9	13.1	13.0
资产负债率（%）	15.0	18.0	16.7	19.6	23.7
P/E（倍）	23.8	27.5	24.6	21.7	19.2
P/B（倍）	4.3	4.3	4.0	4.2	4.3

风险提示

全国化拓展不达预期
原料价格波动
食品安全问题
竞争加剧

总结

桃李面包在2021年通过调整策略实现了营收增长，但受促销、人力成本及原料价格等因素影响，净利润下降。公司2022年计划实现收入与利润的双增长，主要依靠产能扩张与新品研发。尽管面临多重风险，但公司维持“买入”评级，认为其中长期增长潜力较大。财务数据显示，公司盈利能力逐步恢复，估值逐步下降，反映出市场对其未来发展的积极预期。

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