航空行业深度报告_从供需边际改善和择时角度审视航空股_14页_871kb

航空行业分析总结

核心内容

航空行业在2017年初呈现出供需边际改善的趋势，尤其是在春运期间表现尤为突出。行业整体客座率和旅客运输量同比提升，尽管价格涨幅有限，但由负转正的趋势印证了供需关系的改善。分析师认为，供给增速的下降是推动行业改善的主要原因，而需求端保持稳定是基本面改善的前提。同时，外部因素如油价和汇率的波动对航空公司的业绩产生一定影响，但整体压力呈现边际减弱趋势。

主要观点

• 供需改善趋势持续：自2016年12月下旬起，航空行业供需关系开始改善，春运期间表现尤为明显，三大航1季度客座率同比显著提升，行业整体供需改善趋势持续。
• 供给降速为主因：供给增速的下降，尤其是国际长航线供给的减少，是推动行业供需改善的关键因素，而非由于机队时间分布的基现差。
• 客公里收入趋势反转：客公里收入结束多年下跌趋势，由负转正，进一步验证了供需关系的改善。
• 油价和汇率影响减弱：2017年Q1油价同比压力较大，但预计后续季度压力将逐步缓解。航空公司通过调整美元负债比例和融资结构，降低了汇率敏感性。
• Q2估值修复预期增强：由于一季报的低增速可预期，而供需基本面边际改善成为新增超预期因素，Q2的性价比较高，是航空股估值修复的关键时期。
• 混改作为短期催化：航空混改在2017年有加速趋势，如国航、南航和东航分别通过定增、H股发行等方式推进改革，有望对股价形成一定支撑。

关键信息

行业现状

• 春运带动需求：2017年春运期间，国内航空公司运送旅客同比增长15.1%，客座率提升至83%，执行航班增长11.9%。
• 供需关系改善：三大航1-3月累计客座率分别为82.0%、81.7%和82.6%，较2015年提升2.3、1.3和2.9个百分点。
• 客公里收入趋势反转：客公里收入结束下跌趋势，由负转正，验证了供需关系改善的真实性。

行业展望

• 供给降速持续：国际长航线供给增速下降显著，预计全年供需结构将维持现状，改善趋势有望持续。
• 需求端保持稳定：国内线需求稳定增长，韩国线受萨德影响较小，周边出境游替代效应明显。
• 油价走势预测：2017年Q1油价同比压力最大，预计Q2-Q4油价同比压力将逐步减弱。

外部因素

• 油价：2017年Q1国际油价同比上涨54%，国内航空煤油价格同比上涨54.9%，预计Q2-Q4油价同比压力将逐步减轻。
• 汇率：航空公司通过提前偿还美元负债、增加人民币融资比例，降低了汇率敏感性。2016年末，三大航美元负债比例较2015年下降20-30个百分点。

投资逻辑

• 基本面修复提供估值支撑：供需改善趋势为航空股带来估值修复机会。
• Q2性价比较高：由于一季报低增速可预期，而供需基本面改善为新增超预期因素，Q2估值修复预期增强。
• 混改催化因素：航空混改在2017年有加速趋势，建议关注混改进展。

公司推荐

风险提示

1. 地缘政治风险加剧；
2. 油价大幅上涨；
3. 汇率大幅贬值。

图表目录

• 图1：逻辑框架图
• 图2：春运7天和30天历年旅客运输量同比增速
• 图3：2016、2017前十五周旅客周转量指标同比
• 图4：三大航近几年1-3月累计客座率
• 图5：三大航近几年1-3月累计客座率同比
• 图6：2012-2016三大航客座率趋势
• 图7：2012-2016三大航客公里收入趋势
• 图8：民航局统计1-2月累计旅客周转量
• 图9：2015、2016、2017前十五周中航信运输量指数对比
• 图10：2016、2017前十五周行业旅客周转量指标同比
• 图11：2016、2017前十五周行业客公里收入同比
• 图12：2016、2017前十五周行业客座率同比
• 图13：2016、2017国航1-3月累计ASK同比对比
• 图14：2016、2017南航1-3月累计ASK同比对比
• 图15：2016、2017东航1-3月累计ASK同比对比
• 图16：2016Q1和2017Q1新获批国际航线数量对比
• 图17：三大航客机机队月度净增
• 图18：2016年三大航规划和实际引进飞机数量
• 图19：2017年三大航飞机引进规划
• 图20：2014-2016旅行社组织出境首个目的地
• 图21：2016-2017WTI和布伦特油价走势
• 图22：2016-2017年国内航空煤油含税出厂价
• 图23：人民币/美元中间价汇率

业绩弹性测算

• 客公里收入提升1%，三大航除汇业绩增厚约8%；
• 客公里收入提升2%，三大航除汇业绩增厚约17%；
• 2017年Q1预计客公里收入同比提升0.96%。

总结

航空行业在2017年初呈现出供需改善的趋势，主要得益于供给增速的下降和需求端的稳定增长。油价和汇率的波动对行业业绩有影响，但压力逐步减轻。Q2作为估值修复的关键时期，性价比较高，混改作为短期催化因素，值得关注。整体来看，航空股的改善趋势有望持续，具备较好的投资机会。