2017-航空行业深度报告：从供需边际改善和择时角度审视航空股_17页-1mb

航空行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2017年航空行业的供需关系改善趋势，并探讨了其对航司业绩和股价的影响。重点包括行业基本面、外部因素（油汇）及投资逻辑，认为航空股在2017年存在估值修复的潜力。

主要观点

• 行业现状：航空行业自2016年12月下旬开始呈现供需改善趋势，春运期间旅客运输量和客座率显著提升，表明行业旺季回暖。
• 供需改善：供给增速下降是行业改善的主要原因，尤其是国际长航线供给减少，同时需求保持旺盛，推动供需关系持续改善。
• 客公里收入：尽管价格涨幅有限，但客公里收入结束多年下跌趋势，转为增长，印证供需改善。
• 外部因素：油汇压力呈现前高后低趋势，Q1为压力最大，但预计逐步缓解。汇率方面，航司通过提前偿还美元负债和增加人民币融资，降低了汇率敏感性。
• 投资逻辑：基本面修复提供估值支撑，Q2性价比较高，建议关注航空股的短期催化因素，如混改。

关键信息

1. 行业趋势

• 2017年春运期间，国内航空公司运送旅客量同比增长15.1%，客座率达到83%。
• 2017年1-2月累计旅客周转量同比增长14.7%，显示需求保持旺盛。
• 三大航1季度客座率同比显著提升，达到近5年高点。
• 客公里收入从多年下跌趋势中转正，说明供需改善真实存在。

2. 供给与需求分析

• 供给降速：三大航国际线供给增速显著下降，尤其是国航，供给增速降幅最大。
• 运力结构：运力投放由国际线向国内线转移，行业整体可用座公里增速下降。
• 需求端：国内线需求稳定增长，国际线受韩国萨德影响有限，周边国家旅游替代效应显著。

3. 外部因素

• 油价：2017年Q1航油价格同比大幅上涨，预计Q2-Q4压力逐步减轻。
• 汇率：航司美元负债比例下降，汇率敏感性显著降低，2017年人民币升值，有望带来汇兑收益。

4. 业绩弹性

• 客公里收入提升对航司业绩具有高弹性，1%提升可带来约8%的业绩增厚。
• 基于2016年数据测算，若客公里收入提升2%，三大航除汇业绩将增厚17%。

5. 投资建议

• 重点推荐：南方航空、春秋航空、吉祥航空。
• 建议关注：中国国航、东方航空，因其票价表现优异及混改背景。
• 投资逻辑：基本面修复为边际增量，Q2性价比较高，油价和汇率压力边际减弱。

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风险提示

• 地缘政治风险加剧
• 油价大幅上涨
• 汇率大幅贬值

图表目录

• 图1：逻辑框架图
• 图2：春运7天和30天历年旅客运输量同比增速
• 图3：2016、2017前十五周旅客周转量指标同比
• 图4：三大航近几年1-3月累计客座率
• 图5：三大航近几年1-3月累计客座率同比
• 图6：2012-2016三大航客座率趋势
• 图7：2012-2016三大航客公里收入趋势
• 图8：民航局统计1-2月累计旅客周转量
• 图9：2015、2016、2017前十五周中航信运输量指数对比
• 图10：2016、2017前十五周行业旅客周转量指标同比
• 图11：2016、2017前十五周行业客公里收入同比
• 图12：2016、2017前十五周行业客座率同比
• 图13：2016、2017国航1-3月累计ASK同比对比
• 图14：2016、2017南航1-3月累计ASK同比对比
• 图15：2016、2017东航1-3月累计ASK同比对比
• 图16：2016Q1和2017Q1新获批国际航线数量对比
• 图17：三大航客机机队月度净增
• 图18：2016年三大航规划和实际引进飞机数量
• 图19：2017年三大航飞机引进规划
• 图20：2014-2016旅行社组织出境首个目的地
• 图21：2016-2017WTI和布伦特油价走势
• 图22：2016-2017年国内航空煤油含税出厂价
• 图23：人民币/美元中间价汇率

投资逻辑

• 基本面修复为估值修复提供基础，供需改善趋势持续。
• Q2性价比较高，油价基数效应和汇率改善将推动业绩修复。
• 混改是短期催化因素，航司在Q2开始有望迎来估值修复。

结论

航空行业在2017年呈现供需改善趋势，供给增速下降和需求保持旺盛是主要原因。尽管Q1面临油价和汇兑压力，但预计Q2-Q4压力将有所缓解。航司具备主动调控供给的能力，未来业绩弹性较大。建议投资者关注航空股的短期催化因素，如混改，以及长期基本面修复带来的投资机会。