20150311-中原证券-航空业_2015年2季度策略报告-油价下跌带来的业绩反转_17页_868kb

方夏虹 证券研究报告总结

核心内容

本报告为2015年3月11日发布的航空运输行业季度策略报告，由方夏虹撰写，分析了航空股在2015年2季度的投资机会，并首次给予航空板块“强于大市”的投资评级。

主要观点

• 航空股是牛市中的明星：2013年底至2015年2月，申万航空运输指数上涨88%，远超同期上证指数的57%。航空板块在市场行情中表现突出，尤其受益于国际油价下跌带来的业绩提升。
• 油价是投资航空股的核心因素：油价大幅下降直接带动航空公司成本降低，从而提升盈利能力。2014年10月开始国际油价加速下跌，2015年前两个月油价降幅显著，预计航油成本下降是大概率事件。
• 国内航线票价市场化改革：国内航线票价政策逐步放开，航空公司拥有更大的定价权，可以灵活应对市场需求，提升盈利能力。
• 客座率和业务量增长：民航业业务量保持稳定增长，客座率小幅回升，显示行业复苏态势。
• 估值处于合理区间：航空股的PE和PB水平在历史行情中显示，当业绩改善时估值将迅速下降，目前处于合理范围。
• 投资策略：基于14年年报和15年一季报业绩超预期，航空股将迎来估值重估机会，建议重点关注春秋航空、东方航空、南方航空。长期可关注迪士尼项目带来的投资机会。
• 风险提示：包括航空安全突发事件、油价大幅上涨、人民币兑美元大幅贬值等。

关键信息

油价影响

• 2014年WTI原油均价为91.72美元/桶，同比下降5.14%。
• 2015年前两个月WTI原油均价为48.39美元/桶，同比下降49.85%。
• 国内航油进口完税到岸价2014年均价为6810元/吨，2015年前两个月为4319元/吨，同比下降64%。
• 每下降100元/吨，国航、东航、南航每股收益分别提升0.02元、0.024元、0.032元。

票价政策

• 国内航线票价政策逐步市场化，航空公司可自主制定票价，满足不同旅客需求。
• 国内航线票价受市场竞争和运力配置影响，整体下滑可控。
• 国际航线票价波动较大，但受全球经济影响，尚未明显回升。

客座率与业务量

• 民航业总周转量增速保持在15%以上，2013年及2014年前11个月增速恢复至两位数。
• 2014年前11个月，民航总载运率为72.45%，客座率为81.71%，显示行业复苏。

估值分析

• 2015年国内航空股的动态PE约为15倍，PB约为1.92倍，与海外航空股估值基本持平。
• A/H股溢价率较高，但对内地航空股投资影响较小。

投资建议

• 首次给予航空板块“强于大市”评级。
• 重点关注春秋航空（601021）、东方航空（600115）、南方航空（600029）。
• 长期关注迪士尼项目进展。

投资评级标准

风险提示

• 航空安全等突发事件
• 油价大幅上涨
• 人民币兑美元大幅贬值

行业与公司数据