20180109-华泰证券-威华股份-002240.SZ-传统主业稳健_外延布局锂电+稀土_23页_2mb

威华股份首次覆盖报告总结

核心内容概述

威华股份（股票代码：002240）是一家主要从事纤维板生产和销售的公司，近年来通过战略转型，积极拓展锂电和稀土业务。公司传统主业因环保督查和内部管理优化而有所回暖，锂盐和磁材回收业务则成为其未来业绩增长的重要引擎。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为16.61~19.05元。

主要观点

• 传统主业企稳回暖：公司纤维板业务因环保限产和管理改善，盈利能力逐步恢复，预计2018年权益利润达5290万元。
• 锂电业务转型：2017年公司增资控股致远锂业，投资锂盐加工项目，预计2019年一季度投产，未来有望实现业绩显著增长。
• 稀土回收布局：2016年公司增资控股万弘高新，设计年处理1.2万吨废旧磁性材料，预计2018年中达产，有望缓解稀土供给紧张问题。
• 锂矿资源注入预期：盛屯集团承诺若奥伊诺矿业取得采矿权证，将无条件接受威华股份收购其全部股权，锂矿资源优质，具备显著增长潜力。
• 盈利预测与估值：预计公司2017-2019年实现营收21.47/31.95/52.21亿元，归母净利润分别为22/148/319百万元，对应EPS为0.04/0.28/0.60元。合理市值为88.89-101.93亿元，对应目标价16.61-19.05元。

关键信息

传统纤维板业务

• 行业现状：中国纤维板行业集中度低，多数企业规模较小，环保督查推动产能出清，产品价格上涨。
• 公司表现：公司作为国内纤维板龙头企业之一，受益于行业涨价和管理优化，盈利能力逐步改善。
• 发展趋势：公司正积极拓展高端市场，与索菲亚、欧派等高端家具厂合作，提高市场占有率。

锂电业务布局

• 项目进展：公司增资控股致远锂业100%股权，投资年产2万吨氯化锂、1万吨氢氧化锂和1万吨电池级碳酸锂项目，预计2019年一季度投产。
• 资源注入：盛屯集团子公司奥伊诺矿业拥有2项探矿权，折合氧化锂资源37万吨，未来可能注入公司。
• 成本优势：项目位于德阳市，电力优惠，具备综合成本优势。

稀土磁材回收业务

• 行业背景：稀土供给侧改革导致政策性供给不足，磁材回收成为缓解供给压力的重要手段。
• 公司布局：公司增资控股万弘高新60%股权，设计年处理1.2万吨废旧磁性材料，预计2018年中达产。
• 回收优势：公司采用先进回收工艺，具备稳定废料供应渠道，提升回收效率和质量。

估值分析

• 锂盐业务：对标天齐锂业采用吨储量市值估价，给予60-70%折扣，合理市值为76.83-89.87亿元。
• 磁材回收业务：按可比公司18年PE水平30倍估值，对应市值约4.12亿元。
• 纤维板业务：按可比公司18年PE水平15倍估值，对应市值约7.94亿元。
• 总体估值：公司合理市值为88.89-101.93亿元，对应目标价16.61-19.05元。

风险提示

1. 锂矿审批与项目进度：若锂矿审批、锂盐项目开工或原料供应进度不及预期，可能影响公司盈利。
2. 纤维板业务改善：若纤维板业务业绩改善不及预期，可能影响公司整体盈利。
3. 产品价格波动：碳酸锂、稀土等产品价格下跌超预期，可能对锂盐和磁材回收业务造成负面影响。

图表目录摘要

• 图表1-3：展示2008-2017H1公司主营业务收入、归母净利润及纤维板业务收入与毛利率情况。
• 图表4-6：反映公司股权结构调整、致远锂业和万弘高新项目详情。
• 图表7-10：提供纤维板特点、应用及销售价格信息。
• 图表11-13：展示人造板行业格局、主要上市公司及公司盈利情况。
• 图表14-21：锂产业链、供需平衡、锂矿资源及磁材回收工艺等。
• 图表22-33：致远锂业和万弘高新产能释放预期及公司盈利预测。
• 图表34-38：公司与可比公司的估值对比，历史PE和PB-Bands情况。

结论

威华股份通过传统主业改善和锂电、稀土业务布局，展现出较强的转型能力和增长潜力。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为16.61~19.05元，建议投资者关注其未来业绩增长空间。