20171207-长城证券-威华股份-002240.SZ-公司深度报告_锂+稀土_双轮驱动_行业黑马渐露峥嵘_20页_1mb
报告摘要
威华股份（002240）公司深度报告总结
核心内容
威华股份是一家以纤维板生产与销售为主营业务的公司，2017年通过定增完成业务转型，切入“锂+稀土”领域，成为盛屯集团旗下的上市公司平台。公司通过收购致远锂业和万弘高新，布局锂盐生产及稀土回收业务，未来有望成为锂资源和稀土回收领域的行业黑马。
主要观点
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业务转型：公司原有业务为纤维板生产，2017年6月控股股东变更为盛屯集团，2017年11月完成定增，盛屯集团持股达20.30%，成为实际控制人。通过定增资金增资控股致远锂业和万弘高新，切入锂盐加工和磁材稀土回收两大高景气度行业。
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锂盐产能与资源：
- 致远锂业在建年产1万吨电池级碳酸锂、1万吨氢氧化锂及2万吨氯化锂产能，预计2018年中旬实现满产。
- 盛屯集团旗下的奥伊诺矿业拥有两个锂矿探矿权，资源储量超过91.39万吨碳酸锂当量，未来可能注入威华股份，提升锂盐生产的自给率和成本优势。
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稀土回收业务：
- 万弘高新拥有1.2万吨/年的稀土回收能力，主要产品为氧化镨钕，未来有望受益于稀土价格温和上涨。
- 大股东盛屯集团拥有四川冕宁矿业，拥有哈哈三岔河稀土矿，未来可能与万弘高新形成互补，增强公司稀土资源储备。
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盈利预测与投资建议：
- 公司2018年EPS预计达0.28元，对应PE48X；2019年EPS预计达0.56元，对应PE23.93X。
- 给予“推荐”评级，认为公司未来增长空间巨大，具备良好的成长性。
关键信息
市场数据
- 当前股价：13.42元
- 总市值：71.84亿元
- 流通市值：65.82亿元
- 总股本：53,534万股
- 流通股本：49,045万股
- 12个月最高/最低价：19.46/9.79元
盈利预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 摊薄EPS（元） | PE |
|---|---|---|---|---|
| 2017E | 198.42 | 28.72 | 0.06 | 229.33 |
| 2018E | 338.35 | 149.66 | 0.28 | 48.00 |
| 2019E | 526.87 | 300.23 | 0.56 | 23.93 |
风险提示
- 锂电池需求下滑
- 稀土价格波动
- 生产线建设不及预期
业务转型与战略布局
纤维板业务
- 公司成立于2008年，主营业务为纤维板生产和销售，产品包括低、中、高密度纤维板，应用领域广泛。
- 纤维板行业面临利润下降，但公司通过加强监管治理，实现了中间费用下降和毛利率提升。
盛屯集团入主
- 盛屯集团通过转让股权、委托表决权及认购定增，成为公司实际控制人。
- 公司成为盛屯集团第二个上市平台，具备资源整合和资本运作的优势。
锂盐业务分析
致远锂业收购
- 公司收购致远锂业100%股权，切入锂盐生产。
- 致远锂业拥有成熟的锂盐生产团队，姚开林先生是业内知名专家。
- 项目采用硫酸锂溶液法生产锂盐，技术成熟，成本控制良好。
锂矿资源
- 奥伊诺矿业拥有业隆沟和太阳河口锂矿探矿权，资源储量超过91.39万吨碳酸锂当量。
- 盛屯集团承诺将锂矿注入威华股份，提升公司锂盐生产的资源自给率和成本优势。
稀土回收业务分析
万弘高新收购
- 公司通过定增增持万弘高新60%股权，切入钕铁硼磁材稀土回收。
- 项目预计年处理废旧磁性材料1.2万吨，年产稀土氧化物2041吨，主要为氧化镨钕。
- 项目具备国内领先的技术和产能规模。
稀土价格预期
- 稀土价格有望温和上涨，受打黑政策和下游需求增长影响。
- 公司拥有约1500吨氧化镨钕产能，未来将受益于稀土价格上涨。
投资建议
- 未来展望：公司“锂盐+锂矿+稀土回收”布局逐步推进，有望成为行业黑马。
- 盈利预测：2018年EPS为0.28元，对应PE48X；2019年EPS为0.56元，对应PE23.93X。
- 评级：推荐（首次）
图表与数据
图表目录
- 图1：纤维板价格
- 图2：上市以来公司营业收入
- 图3：上市以来公司净利润
- 图4：威华股份2016年度主营业务构成
- 图5：威华股份股权结构
- 图6：氢氧化锂价格
- 图7：碳酸锂价格
- 图8：业隆沟锂矿
- 图9：与州政府战略合作
- 图10：氢氧化锂需求占比
- 图11：万弘高新投资结构
- 图12：钕铁硼价格
- 图13：氧化镨钕价格
- 图14：万弘高新项目稀土产品结构
- 图15：稀土分离厂开工率及产量
表格目录
- 表1：低、中、高密度纤维板特点及应用
- 表2：公司大事记
- 表3：控股股东增持情况
- 表4：氢氧化锂需求预算
- 表5：致远锂业项目产能计划
- 表6：A股锂盐上市公司资源储量
- 表7：上市公司碳酸锂产能
- 表8：上市公司氢氧化锂产能
- 表9：上市公司氯化锂产能
- 表10：氢氧化锂需求测算
- 表11：威华股份碳酸锂+氢氧化锂业绩预测
- 表12：万弘高新原材料及能源消耗
- 表13：万弘高新稀土产品销量预测
- 表14：2016-2017年稀土收储情况
- 表15：四川冕宁矿业股东信息
财务指标
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 5.83% | 7.64% | 12.08% | 18.34% | 20.08% |
| 销售净利率 | -17.10% | -3.71% | 0.56% | 5.54% | 7.10% |
| ROE | -14.21% | 1.40% | 1.72% | 7.61% | 12.45% |
| ROIC | -9.73% | -0.57% | 1.97% | 7.84% | 13.05% |
| EPS | -0.40 | 0.05 | 0.06 | 0.28 | 0.56 |
| 每股净资产 | 2.82 | 2.89 | 3.93 | 4.21 | 4.77 |
估值
| 估值指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | -33.80 | 268.40 | 229.33 | 48.00 | 23.93 |
| PEG | 0.17 | 1.81 | 4.28 | -0.24 | 0.16 |
| PB | 4.75 | 4.65 | 3.42 | 3.19 | 2.81 |
| EV/EBITDA | -126.68 | 49.81 | 35.45 | 17.10 | 11.07 |
| EV/SALES | 4.99 | 1.48 | 0.54 | -1.96 | 1.48 |
| EV/IC | 3.86 | 3.23 | 2.96 | 2.67 | 2.38 |
| ROIC/WACC | -0.76 | -0.04 | 0.15 | 0.61 | 1.01 |
| REP | -5.11 | -72.53 | 19.33 | 4.39 | 2.35 |
研究员介绍
- 杨超：长城证券化工行业分析师，曾任职于鹏华基金。
- 吴轩：长城证券金融研究所研究助理。
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