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宇通客车2021年高增长可期总结

核心内容概述

宇通客车是国内中大型客车行业的龙头企业，产品覆盖多个细分市场，包括公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车等。公司拥有上百个产品系列，且在新能源技术、智能驾驶等领域具有深厚积累，具备较强的竞争优势。2021年，随着疫情控制、经济活动恢复，以及新能源客车市场逐步市场化，公司有望在销量和盈利能力方面实现显著增长。

主要观点

• 行业复苏：2020年因疫情影响，国内中大型客车销量分别同比下降23%、29%，但2021年需求将逐步释放，预计公司受益于行业复苏。
• 市场集中度提升：新能源补贴退坡导致部分中小企业面临淘汰，宇通作为龙头企业将通过技术、规模优势提升市场份额。
• 技术优势：公司专注于客车领域关键技术的自主研发，尤其在新能源、车联网和智能驾驶方面有较强竞争力，有助于提升产品附加值和盈利能力。
• 海外市场拓展：公司已出口至全球40多个国家和地区，通过KD组装模式实现技术输出和品牌授权，海外业务有望成为新的增长点。
• 股权激励：公司发布股权激励方案，计划2021-2023年净利润分别增长不低于116%、202%、315%，以增强员工积极性，提升公司整体竞争力。
• 盈利预测调整：基于2020年疫情冲击和2021-2022年业务恢复，公司调整盈利预测，预计2020-2022年EPS为0.26/0.95/1.08元，对应目标价19.00元，维持“增持”评级。

关键信息

产品与市场

• 产品覆盖：公司产品覆盖5米至18米不同长度，适用于多个细分市场，如公路客运、旅游客运、公交、校车等。
• 市占率：2020年大型客车市占率29.5%，中型客车市占率40.9%，稳居行业第一。
• 海外市场：公司已出口至40多个国家和地区，通过KD组装实现本土化合作，2020年累计出口销量达7.3万辆。

技术实力

• 新能源技术：公司2011年切入新能源客车行业，2020年新能源客车销量突破14万辆，是国内新能源客车龙头企业之一。
• 智能驾驶：自主研发多核异构车载超算平台、信息融合系统、决策控制系统等，为未来智能化发展奠定基础。
• 研发投入：2014年以来研发费用率持续上升，围绕轻量化、全生命周期成本、智能化等领域，提升产品竞争力。

股权激励

• 激励方案：2021年2月发布限制性股票激励计划，授予5115万股，覆盖核心员工，业绩考核目标为2021-2023年净利润增长不低于116%、202%、315%。
• 费用影响：预计限制性股票实施将摊销3.99亿元，主要对2021、2022年净利润产生影响，但长期有助于提升盈利能力。

盈利预测与估值

• 营业收入预测：2020年为216亿元，2021年为323亿元，2022年为335亿元。
• 归母净利润预测：2020年为5.8亿元，2021年为21.0亿元，2022年为23.9亿元。
• EPS预测：2020年0.26元，2021年0.95元，2022年1.08元。
• 估值：2021年可比公司PE均值为19倍，给予公司20倍PE，对应目标价19.00元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响行业景气度，导致需求恢复不及预期。
• 财政影响：新能源客车销量可能受地方政府财政状况影响。
• 海外市场拓展：若海外扩张不及预期，可能影响公司增长。
• 贸易摩擦：可能带来不确定性，影响出口业务。

经营预测与财务指标

产品技术亮点

• 高效动力系统：第三代高压集成式控制器、第四代高效轻量化电机等。
• 动力电池集成与管理：高集成高安全电池系统、远程预约加热技术、可视化智能监控平台。
• 整车控制与节能：工况自适应预测节能控制技术、动力性智能控制技术。
• 安全技术：车道保持系统、校车智能电子防遗忘系统、红外测温系统等。
• 节能技术：“蓝芯”节能控制系统、自适应热管理系统等。
• 舒适技术：NVH正向设计、电控悬架系统、智能双区空调系统等。
• 自动驾驶：多核异构超算平台、多源传感器信息融合系统等。
• 车联网与大数据：综合服务平台、工业云平台、智能充电调度引擎等。

售后服务与销售网络

• 国内市场：直销为主，覆盖所有省份及重点城市，拥有2,000余家特约服务网点。
• 海外市场：覆盖90余个国家和地区，拥有208家授权服务站、330余个授权服务网点，以及多个配件中心库。

结论

宇通客车凭借其在国内中大型客车市场的领先地位、强大的技术实力和完善的全球销售网络，有望在2021年受益于行业复苏和市场集中度提升。公司通过股权激励提升员工积极性，推动业务增长。尽管短期内因股权激励费用摊销对净利润产生影响，但中长期来看，公司有望实现盈利能力和市占率的持续提升，维持“增持”评级。