20150804-中泰证券-宇通客车-600066.SH-年年成长_从未止步的客车龙头_27页_1mb

宇通客车 (600066.SH) 公司深度研究报告总结

核心内容

宇通客车是中国客车行业的龙头企业，拥有连续18年净利润增长的记录，是行业内极为罕见的持续盈利企业。公司产品线覆盖公路客运、旅游、公交、团体、校车、专用客车等多个细分市场，且在多个领域占据市场份额第一。公司于1993年成立，1997年在上海证券交易所上市，具备较强的行业先发优势。

主要观点

• 行业地位稳固：公司是客车行业龙头，2015年上半年在大中型客车市场占有率达33%，在客车总体市场占有率达22%，在细分市场如座位客车、公交客车、校车市场均占据第一。
• 技术领先：公司早在1999年就研发出第一款纯电动客车，2005年推出首款混合动力客车，拥有国家级技术中心和多项专利技术，是新能源客车领域的重要参与者。
• 产品优势：公司产品覆盖5米至25米，形成完整的产品链，包括纯电动、插电式混合动力、燃料电池等，产品技术指标领先行业。
• 盈利模式良好：公司毛利率高、期间费用率低，具备较强的盈利能力。同时，公司通过收购精益达，进一步提升盈利能力，增厚每股收益。
• 新能源客车将成为重要利润增长点：受益于国家政策支持和财政补贴，新能源客车销量和占比快速上升，预计2015-2017年销量分别达到1.3万辆、1.7万辆和2.1万辆，占公司总销量比例分别为20%、25%和29%。新能源客车单价和毛利率均高于传统客车，对利润增长有显著贡献。
• 未来增长动力：宏观层面，城镇化率提升、高速公路里程增加、公交优先政策实施、旅游人数增长、海外市场扩展等均将支撑客车行业需求增长。公司作为行业龙头，增速将快于行业平均水平。
• 投资建议：基于相对估值和绝对估值方法，公司合理估值为26元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据

新能源客车预测

风险提示

• 宏观经济下行：可能导致公路客运企业减少新增和更新需求。
• 地方政府财政紧张：可能影响公交客车采购。
• 新能源推广不及预期：2016年补贴标准下调，可能影响新能源客车销量。
• 海外市场波动：由于出口地区经济欠发达、政治不稳定，存在需求不及预期的风险。

未来展望

• 盈利预测：公司预计2015-2017年营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元，归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元，增速分别为23.6%、20.2%和8.5%。
• 估值方法：采用绝对估值和相对估值方法，得出每股合理价格为26元，目标价为26元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

宇通客车凭借其在客车行业的龙头地位、产品和技术优势、灵活的经营机制以及新能源客车的快速推广，展现出强劲的增长潜力。公司在新能源客车领域的布局使其成为未来重要的利润增长点，同时通过精益达的注入进一步增强了盈利能力。尽管存在宏观经济、地方政府财政、新能源推广及海外市场等风险因素，但公司仍具备较强的市场竞争力和增长动力，具备较高的投资价值。