20171025-国金证券-宇通客车-600066.SH-从优质到卓越_客车龙头强者恒强_35页_1mb

宇通客车(600066.SH)投资分析总结

核心内容

宇通客车是中国大中型客车行业的龙头企业，拥有全球最大的大中客车生产基地，2016年市占率32.5%。公司产品线丰富，涵盖公交、客运、旅游、校车、房车、定制专用客车等多个细分市场，且具备较高的技术水平和市场竞争力。

主要观点

1. 行业趋势：大中客车行业未来需求总体稳定，行业竞争进入存量博弈阶段，公司凭借技术优势和品牌影响力，有望进一步提升市场份额。
2. 新能源客车：新能源客车作为未来增长点，渗透率有望从30%提升至70%以上。公司作为新能源客车龙头，2016年市占率25%，预计2017年有望达到30%。
3. 业绩表现：2017年上半年受补贴退坡影响，销量和营收均出现下滑，但随着下半年政策调整和市场回暖，预计全年业绩将恢复稳定，2018年有望进一步增长。
4. 技术领先：公司较早涉足新能源领域，拥有国内领先的整车控制系统“睿控技术”，在纯电动和混合动力领域均实现显著节能效果。
5. 国际化战略：公司海外市场稳步拓展，出口地区覆盖全球六大区域，海外市占率持续提升。
6. 财务状况：公司毛利率和净利率高于行业平均水平，且具备较强的盈利能力，但因新能源客车依赖国家补贴，应收账款较多，经营性现金流短期承压。
7. 投资建议：首次覆盖买入评级，目标价32元，对应2018年15.6倍PE，认为公司估值较低，基本面迎向上拐点，是布局良机。

关键信息

• 市场数据：2016年总市值554.37亿元，已上市流通A股1903.48百万股，年内股价最高25.82元，最低19.18元。
• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为40.45亿元、45.36亿元、47.72亿元，EPS分别为1.83元、2.05元、2.16元。
• 技术优势：1999年研制首辆纯电动客车，2005年推出首款混合动力客车，2015年获得燃料电池客车生产资质，2015年完成世界首例自动驾驶客车开放道路试验。
• 研发投入：公司研发费用占比和研发人员占比均高于行业主要竞争者，研发投入持续增强。
• 供应链管理：公司拥有稳定的三电供应体系，电池由CATL提供，电机由苏州郎高等国内领先企业供应，电控由汇川技术和蓝海华腾提供，整车控制系统为自主研发。
• 运营模式：公司针对不同运营场景推出相应产品，如纯电动公交车、混合动力车等，适应多样化市场需求。
• 风险提示：新能源客车销量不及预期、补贴退坡风险。

结构化信息

1. 公司基本情况

• 产品线覆盖5米至25米，包括公交、客运、旅游、校车、房车、定制专用客车等。
• 2016年营收达358亿元，净利润约为45.36亿元。
• 2015-2016年营收复合增长率为26.1%，净利润复合增长率为27%。

2. 大中客车需求稳定，强者恒强

• 公交车和公路客车为主要需求来源，城市客运量稳步提升，但受轨道交通发展影响，公交需求稳中有降。
• 2016年公司大中客车市场份额达32.6%，稳居行业第一。
• 2017年上半年销量同比下滑26.7%，但三季度开始回暖，预计全年业绩将保持稳定。

3. 新能源客车长期有支撑

• 新能源客车主要集中在公交领域，2016年公交车保有量为60.86万辆，新能源公交车保有量约为20万辆，渗透率30%。
• 随着补贴退坡和政策调整，新能源客车行业竞争趋于市场化，公司凭借技术优势有望进一步提升市占率。
• 2017年新能源客车补贴较2016年大幅下滑，但公司新能源客车销量占比稳步提升，预计2017年市占率可达30%。

4. 国际化战略

• 公司销售网络覆盖全球六大区域，拥有190余家授权服务站，320余个服务网点。
• 2016年海外业务营收占比11.5%，复合增长率达45.6%。
• 公司在海外进行KD散件组装，并在多个地区设立配件中心库，进一步拓展海外市场。

5. 技术优势

• 睿控系统实现电动化与智能化结合，应用于混合动力、插电式混合动力和纯电动客车。
• 在纯电动客车领域，睿控技术实现电动四化和智能四化，节能效果显著。
• 公司能量密度高于行业平均水平，且在多个技术指标上处于领先地位。

6. 供应链与运营

• 电池、电机、电控等关键部件由国内领先供应商提供，公司拥有稳定的供应体系。
• 公司针对不同运营场景设计相应产品，如高寒环境下的纯电动客车，满足多样化需求。

7. 投资建议与风险

• 首次买入评级，目标价32元，对应2018年15.6倍PE。
• 风险包括新能源客车销量不及预期、补贴退坡等。

总结

宇通客车作为大中客车行业龙头，凭借领先的技术、完善的供应链和广泛的市场布局，在行业存量博弈趋势下，市场份额有望持续提升。新能源客车作为未来增长点，行业渗透率逐步提高，公司凭借技术优势和规模效应，有望在补贴退坡背景下进一步巩固行业地位。公司基本面良好，业绩有望在2017年下半年回暖，2018年前景更加乐观。投资建议为买入，目标价32元。