20120704-安信证券-宇通客车-600066.SH-校车和新能源车双重驱动的客车龙头_23页_2mb

宇通客车深度分析报告总结

核心内容概览

宇通客车（600066）是中国客车行业的龙头企业，以校车和新能源客车为双引擎，推动公司业绩稳定增长。公司凭借技术优势、市场份额提升和政策利好，展现出强劲的发展潜力，被给予“买入-A”的投资评级，目标价为28.98元，对应2012年14倍PE。

主要观点与关键信息

1. 公司地位与市场表现

• 宇通客车是客车行业的领军企业，市场份额持续扩大，2011年大中型客车市场占有率达26.7%，居行业首位。
• 公司产品覆盖6-25米的各类客车，包括公路客运、旅游、公交、团体和专用客车，形成了完整的产品链。
• 2012年第一季度校车销量占全国校车总销量的近40%，显示出在该细分市场的主导地位。

2. 校车与新能源车驱动业绩增长

• 校车市场增长迅速，预计全国校车需求量在100万辆左右，年均新增约20万辆。宇通客车在该领域拥有先发优势，技术储备强，是校车的主要供应商之一。
• 《校车安全管理条例》等政策的实施，将为校车市场提供长期增长动力。
• 新能源客车方面，公司已推出CNG、LNG、混合动力及纯电动客车，其中燃气客车已覆盖全国35个地区，销量居行业第一。混合动力客车节油率达32%，具备良好的市场竞争力。

3. 行业趋势与政策利好

• 客车行业正朝着大型化、高档化、高速化、环保节能和高安全性方向发展。
• 城市交通拥堵和环保压力促使公交优先策略实施，推动公交车需求增长。
• “黄标车”淘汰政策加码，将带动新能源客车的销量提升。
• 校车和新能源客车的双重利好，将为公司带来持续的业绩增长。

4. 盈利能力与财务表现

• 公司净利率和净资产收益率（ROE）远高于行业平均水平，2011年ROE达35.4%，2012年预计为31.6%。
• 公司通过自主技术开发、模块化定制、零部件整合等方式降低成本，提升盈利水平。
• 2012年预测EPS为2.07元，对应动态PE为10.8倍，2014年预计EPS为2.77元，对应PE为8倍，显示公司估值具有吸引力。

5. 盈利预测与投资建议

• 预计公司2012-2014年营业收入分别为206.02亿元、261.19亿元和315.95亿元，增速分别为21.7%、26.8%和21.0%。
• 归属母公司净利润分别为13.97亿元、16.25亿元和18.74亿元，增速分别为18.3%、16.3%和15.3%。
• 综合毛利率和净利率保持稳定，分别为18.1%和6.8%，公司具备良好的成本控制能力。
• 投资建议为“买入-A”，认为公司未来业绩增长可期，具备长期投资价值。

6. 风险提示

• 校车推广普及程度若不如预期，将影响公司业绩增长。
• 国民经济增长放缓可能导致非校车类客车需求大幅下滑，对公司整体业绩造成压力。

关键财务数据摘要

估值与投资建议

• 公司估值合理，2012年动态PE为10.8倍，远低于行业均值。
• 与可比公司相比，公司具备更高的盈利能力和更强的市场地位。
• 投资建议为“买入-A”，目标价28.98元，预计2012-2014年EPS分别为2.07、2.40、2.77元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，显示公司具有较大的增长空间。

结论

宇通客车凭借校车和新能源客车的双重驱动，以及在大中型客车市场的领先地位，展现出强劲的增长动力和盈利能力。随着政策支持和市场需求的提升，公司有望在未来几年持续增长，是客车行业中值得关注的投资标的。