20170624-招商证券-潞安环能-601699.SH-高弹性喷吹煤龙头_国改东风正当时_22页_967kb

潞安环能（601699.SH）投资分析总结

核心内容概述

潞安环能是一家以喷吹煤为主导的煤炭企业，受益于钢铁行业回暖和供给侧改革，其业绩具有高弹性。公司背靠潞安集团，拥有优质煤炭资源和资产注入预期，是山西国资改革的重要标的之一。

主要观点

• 喷吹煤龙头：公司是喷吹煤行业龙头，拥有领先的技术和产量优势，产品替代焦炭，有助于钢铁行业节能减排和成本控制。
• 业绩高弹性：2017年煤价中枢上移，公司预计实现EPS 0.79元，同比增长177%，综合售价上升46%，吨煤净利增长235%。
• 资产注入预期：潞安集团承诺注入优质煤炭资源，预计可增厚EPS约14%，公司证券化率较低，资本运作空间巨大。
• 国改东风：山西国改加速推进，集团资产注入障碍逐步清除，公司有望受益，未来存在巨大发展空间。
• 盈利预测：预计2017-2019年煤炭板块净利分别为25亿、25亿和26亿元，对应EPS分别为0.79元、0.80元和0.84元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

关键信息

基础数据

• 当前股价：7.67元
• 目标估值：-元
• 总股本：299141万股
• 总市值：229亿元
• 每股净资产（MRQ）：6.4元
• ROE（TTM）：7.1%
• 资产负债率：68.0%
• 主要股东：山西潞安矿业（集团）
• 主要股东持股比例：60.72%

财务预测

• 2017年EPS：0.79元（同比上升253%）
• 2018年EPS：0.80元（同比上升1%）
• 2019年EPS：0.84元（同比上升4%）
• PE（2017年）：9.6倍
• PB（2017年）：1.1倍

市场表现

• 喷吹煤产量占比：2016年为35%，预计2017-2019年将回升至40%。
• 商品煤产销量：预计2017-2019年分别达到3700万吨、3750万吨和3820万吨，同比增长2.1%、1.4%和1.9%。

煤价走势

• 综合售价：预计2017-2019年分别为499元/吨、507元/吨和511元/吨，分别上升46%、2%和1%。
• 煤价中枢上移：预计2017年秦皇岛Q5500均价为600元/吨，长治喷吹煤车板价为850元/吨。

成本结构

• 2016年生产成本：204元/吨
• 2017-2019年生产成本：预计分别为272元/吨、277元/吨和278元/吨，上升33%、2%和0%。
• 三费及附加：预计2017-2019年分别为137元/吨、140元/吨和142元/吨，变化34%、2%和1%。

焦化业务

• 2016年焦炭产量和销量：分别为124万吨和120万吨，毛利率提升至20%。
• 未来规划：焦化业务规模扩张，目标打造千万吨级新型焦化产业基地。

风险提示

• 煤价大幅回调
• 国改进度低于预期

结构分析

一、高弹性喷吹煤品种，量价齐升助力煤炭业绩爆发

• 公司是喷吹煤行业龙头，技术领先，产品替代焦炭。
• 2016年喷吹煤产量1233万吨，占比35%。
• 预计2017-2019年喷吹煤产销量分别为1406万吨、1500万吨和1528万吨，占比38%、40%和40%。
• 钢铁行业回暖，喷吹煤需求增加，公司有望受益。

二、背靠潞安集团，国改预期强烈

• 潞安集团是山西省国资委下属的国有独资公司，拥有丰富煤炭资源。
• 集团承诺注入优质煤炭资源，提升公司业绩。
• 山西国改加速推进，公司有望受益，资产注入预期强烈。
• 公司证券化率较低，资本运作空间巨大。

三、盈利预测及投资评级

• 2017-2019年煤炭板块净利：分别为25亿、25亿和26亿元。
• 归母净利：分别为23亿、24亿和25亿元。
• 投资评级：维持“强烈推荐-A”。
• 未来投资机会：受益于供给侧改革和山西国改，业绩有望持续改善。

图表与数据目录

• 图1：预计2017-2019年产销量将小幅增加
• 图2：全国生铁产量情况
• 图3：全国无烟和贫瘦喷吹煤产量-需求量情况
• 图4：2015年潞安环能喷吹煤产量占比
• 图5：2016年潞安环能喷吹煤产量占比
• 图6：高炉开工率变化
• 图7：国内大中型钢厂喷吹煤库存可用天数
• 图8：全国螺纹钢均价走势
• 图9：喷吹煤价格走势
• 图10：全国旬度钢企粗钢日均产量
• 图11：主要城市钢材库存情况
• 图12：秦皇岛Q5500动力煤和长治喷吹煤历年均价
• 图13：公司综合售价走势
• 图14：公司历年综合售价及成本走势和预测
• 图15：潞安环能原煤产量占比
• 图16：潞安环能营业收入占比
• 图17：潞安环能历史PE Band
• 图18：潞安环能历史PB Band

表格目录

• 表1：公司主营业务情况
• 表2：公司主要煤矿产量明细及预测
• 表3：喷吹煤产销量及占比
• 表4：历年煤炭产品产销量数据
• 表5：公司售价历年走势及预测
• 表6：公司煤炭成本分析
• 表7：公司整合矿情况
• 表8：重要非全资子公司财务情况
• 表9：煤炭板块盈利测算
• 表10：煤炭盈利弹性测算
• 表11：焦炭产销价格成本情况
• 表12：焦化业务子公司情况
• 表13：潞安集团下属主要矿井概况
• 表14：潞安集团主营业务情况
• 表15：天脊集团煤化工产品产销量
• 表16：潞安高硫煤清洁利用油化电热一体化项目
• 表17：集团光伏业务情况
• 表18：煤电一体化项目
• 表19：潞安集团下属主要矿井概况
• 表20：可比交易法估值
• 表21：EPS 影响测算 (19 年)

总结

潞安环能作为喷吹煤龙头企业，受益于煤价上涨和供给侧改革，业绩具有高弹性。公司背靠潞安集团，拥有优质煤炭资源，资产注入预期强烈。随着山西国改的推进，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。未来三年，公司预计实现煤炭板块净利25亿、25亿和26亿元，对应EPS分别为0.79元、0.80元和0.84元，维持“强烈推荐-A”投资评级。