20170911-安信证券-潞安环能-601699.SH-供改大时代_演绎喷吹煤的王者荣耀_29页_1mb

路安环能（601699.SH）详细总结

核心内容

路安环能是冶金煤领域的龙头企业，尤其在喷吹煤市场占据绝对领先地位。公司位于山西长治，依托潞安集团的资源背景，具备良好的区位优势和资源优势。2017年上半年公司业绩大幅改善，净利润同比增长2118.85%，远超市场预期，显示出其在供给侧改革背景下的强大盈利能力。

主要观点

• 行业地位：公司是全国最大的喷吹煤生产基地，总产能3890万吨/年，权益产能3607万吨/年，在冶金煤类上市公司中产能第一。
• 业绩表现：2017年上半年实现营收101.26亿元，同比增长99.49%；归母净利11.4亿元，同比增长2118.85%，盈利能力显著提升。
• 供给侧改革影响：供给侧改革使得供需趋于紧平衡，喷吹煤行业景气度回升，公司作为龙头企业具备较强的业绩弹性。
• 喷吹煤行业前景：喷吹煤替代焦炭是未来趋势，国内喷吹煤需求增长空间广阔，且喷煤比有望提升，进一步释放行业潜力。
• 山西国改推动：山西国资委将潞安集团100%股权注入国有资本投资运营公司，公司作为唯一上市平台，有望获得集团优质资源注入，提升业务规模和盈利能力。

关键信息

公司概况

• 主营产品：混煤、洗精煤、喷吹煤、洗混块及焦炭。
• 煤种特点：低硫、低磷、低灰、高发热量，为优质动力煤和炼焦配煤。
• 股权结构：山西国资委为实际控制人，持股比例为100%，公司是唯一上市平台。
• 产能分布：主要矿井位于山西长治和忻州，共13座在产矿井，总产能3890万吨/年，权益产能3607万吨/年。

业务板块

• 喷吹煤业务：喷吹煤价格持续上涨，公司喷吹煤销量和产量占比分别为34.2%和31.5%。2017年上半年喷吹煤销量为483万吨，预计全年销量为1100万吨。
• 混煤业务：混煤销量占比达66.19%，2017年上半年销量为1067.49万吨。混煤为优质低硫环保动力煤，未来价格中枢有望上升。
• 焦炭业务：焦炭市场回暖，价格连续上涨，2017年7月均价达2010元/吨，环比增长12.05%。公司焦炭产能为336万吨，未来有望扩大。

估值和盈利预测

• 盈利预测：2017-2019年预计营收增速为45.76%/6.02%/5.24%，归母净利分别为35.38/41.49/43.92亿元。
• 投资建议：维持买入-A评级，6个月目标价为17.74元，对应15倍PE。
• 估值指标：2017年市盈率9.5倍，市净率1.8倍，净利润率17.1%，ROIC达16.3%。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济低迷可能影响下游需求。
• 海外需求风险：海外需求不及预期可能对喷吹煤出口造成压力。
• 价格下跌风险：下游行业价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 山西国改风险：山西国改进程受阻可能影响集团资产注入预期。

分业务定位

煤炭供给侧改革背景

• 供给侧改革推动供需紧平衡，喷吹煤价格回升，行业景气度上升。
• 国内焦煤与国外焦煤价格倒挂，价差修复可期。
• 钢厂盈利增加，原材料提价阻力小，喷吹煤需求有望持续增长。

喷吹煤行业分析

• 喷吹煤替代焦炭：喷吹煤可替代焦炭，降低钢铁企业成本。
• 喷煤比提升：国内喷煤比低于国际水平，提升空间巨大。
• 价格弹性测算：若喷吹煤价格上涨，公司盈利弹性显著。

混煤业务展望

• 低硫环保动力煤：混煤为优质低硫动力煤，未来价格中枢有望上升。
• 长协合同保障：公司与煤电企业签订长协合同，保障销售稳定。

焦炭业务发展

• 焦炭市场回暖：焦炭价格持续上涨，2017年7月均价达2010元/吨。
• 产能扩张：公司焦炭产能为336万吨，未来有望发展为千万吨级焦化基地。

山西国改进展

资源注入预期

• 资产证券化率低：潞安集团资产证券化率仅为28.1%，公司作为唯一上市平台，资产注入空间大。
• 优质资源有望注入：集团规划注入优质资源，提升公司业务实力，推动整体上市。

一体化业务支持

• 产业链协同：集团具备煤焦化、煤制油、煤电一体化产业链，为公司拓展业务提供支持。
• 非煤炭业务注入：煤化工业务、煤基油业务及太阳能项目有望注入，优化产业结构。

总结

路安环能作为冶金煤龙头企业，在供给侧改革背景下展现出强劲的盈利能力，喷吹煤和混煤业务成为主要增长点。公司具备丰富的煤炭资源和先进的生产技术，同时受益于山西国改进程，有望通过资产注入进一步提升市场竞争力。未来公司业绩增长空间较大，具备投资价值。