20180723-招商证券-潞安环能-601699.SH-喷吹煤产销量触底回升_低估值标的可优先布局_24页_2mb

潞安环能（601699.SH）投资分析总结

核心内容

潞安环能是山西省国资委下属七大煤炭企业之一，作为潞安集团唯一上市平台，公司拥有优质喷吹煤资源，占据行业龙头地位。当前公司股价为8.25元，处于历史绝对低点，目标估值区间为13.1-15.0元，对应2018年EPS的PE倍数为7.5倍，存在较大的估值修复空间。

主要观点

• 喷吹煤产销量触底回升：受益于钢铁行业回暖及供给侧改革，公司喷吹煤产销量自2016年起逐步回升，2017年达1454万吨，市场占有率14%，预计2018-2020年将分别达到1535/1621/1708万吨，占比回升至40%以上。
• 煤炭产销量持续增长：公司原煤产量预计2018-2020年分别为4220/4350/4370万吨，商品煤产量预计分别为3836/3954/3973万吨，整体产量有望再创新高。
• 煤价高位上行，业绩弹性大：公司综合售价预计2018-2020年分别为579/591/603元/吨，吨煤净利有望回升至82/83/85元，盈利持续改善。
• 山西国改带来资产注入预期：山西国企改革力度加大，公司作为潞安集团上市平台，有望承接优质煤炭资源，受益集团现代煤化工战略，实现产业链深化布局。

关键信息

一、优质喷吹煤资源，占据行业龙头地位

• 公司成立于2001年，由山西潞安矿业（集团）公司为主发起人，总股本为29.91亿股，控股股东持股比例达61.27%。
• 主营业务以煤炭开采洗选为主，占比近90%，喷吹煤为最主要产品，2017年销量达1454万吨，市场占有率14%。
• 公司煤种以瘦煤、贫瘦煤为主，具有“三低一高”特性，可洗选出优质动力煤和喷吹煤，资源储备丰富，服务年限较长。
• 公司是国家级高新技术企业，享受15%企业所得税优惠，2019年底到期。

二、喷吹煤产销量触底回升，盈利空间进一步打开

• 2017年公司喷吹煤产量和销量同比提升，预计2018-2020年分别达到1535/1621/1708万吨，销量占比有望升至40%以上。
• 原煤产量持续增长，2017年突破4000万吨，2018-2020年预计分别为4220/4350/4370万吨，增速分别为1.4%、3.1%、0.5%。
• 公司喷吹煤技术领先，打破无烟煤只能用于高炉喷吹的理论限制，拥有市场准入壁垒。
• 公司通过电商平台拓宽销售渠道，提升喷吹煤销量。

三、山西国改大幕开启，公司或将受益集团现代煤化工战略

• 山西国企改革持续推进，政府主导，改革力度前所未有，18家国有控股上市公司需在资本市场上有所动作。
• 潞安集团主业变更为“现代煤化工”，公司有望承接集团优质资产，完善煤化工产业链。
• 山西国改目标在2020年底完成分离办社会职能任务，为改革扫清障碍。
• 公司作为潞安集团上市平台，存在较大的资产注入和业务拓展空间。

四、盈利预测及投资评级

• 预计2018-2020年公司归母净利分别为32.9/34.8/35.5亿元，EPS为1.10/1.16/1.19元/股，同比增速分别为18%、6%、2%。
• 公司目前PE估值处于历史低位，未来存在估值修复空间，同时受益于资产注入，业绩有望进一步增厚。
• 维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 贸易战升级风险
• 煤价逆向回调风险
• 国改进度不及预期风险
• 大额诉讼结果不利公司风险

财务数据与估值

主要结论

潞安环能凭借优质喷吹煤资源、行业龙头地位、良好的成本控制能力以及山西国改带来的资产注入预期，具备较大的投资价值。当前股价处于历史低位，未来有望受益于煤价上行及业绩改善，实现估值修复。建议优先布局该标的。