旅游行业2019年投资策略：周期与变革-20181212-广发证券-63页-6mb

2019年旅游行业投资策略总结

核心内容

本报告分析了2019年旅游行业投资策略，重点聚焦消费从高增长向稳增长转变、消费周期与变革、以及免税、酒店等子行业的发展前景。报告指出，尽管宏观经济下行，但旅游行业仍具备一定的抗周期性，并在某些子行业中展现出竞争优势和增长潜力。

主要观点

• 消费行业整体趋势：消费行业从高增长转向稳增长，估值优势显现。休闲服务板块在2018年表现优于其他消费板块，尽管全年下跌9.5%，但表现优于多数消费龙头。
• 龙头公司表现：中国国旅和宋城演艺在2018年表现优于其他消费龙头，其盈利增长稳健，且估值具有优势。相比之下，部分出境游和景区公司表现较差，跌幅较大。
• 行业周期性分析：旅游行业在经济下行阶段表现出一定的抗周期性，尤其是免税和酒店行业。尽管整体消费增速受宏观经济影响，但部分细分行业仍保持增长。
• 竞争格局变化：免税行业集中度提升明显，中免集团市占率已超过80%，盈利能力和毛利率持续增长。酒店行业集中度也在提升，龙头公司表现优于行业平均水平。
• 在线旅游趋势：在线旅游市场交易规模扩大，其中住宿市场占比稳定，旅游度假市场占比上升。OTA平台如携程、美团等市场份额持续提升。
• 出境游与景区：出境游行业增速受宏观经济和地缘政治影响较大，景区行业则面临客流和收入增速下滑的问题。
• 免税行业前景：随着离岛免税政策放宽，中国免税行业将受益于消费回流，预计未来三年保持平稳增长，估值优势明显。

关键信息

1. 消费从高增长至稳增长，估值优势显现

• 休闲服务板块在2018年表现优于其他消费板块，全年下跌9.5%，但跑赢上证指数。
• 中国国旅和宋城演艺表现突出，2018年Q3营收和净利润同比分别增长59%和29%。
• 中国国旅和宋城演艺的估值处于相对低位，且盈利增长预期良好。

2. 消费周期：经济下行阶段，行业是否能够穿越周期？

• 旅游行业在经济下行阶段表现出一定的抗周期性，尤其是免税和酒店行业。
• 酒店行业是类周期品种，RevPAR增速与GDP增速相关性较高，但近年来行业增速有所放缓。
• 出境游行业增速受宏观经济和地缘政治影响较大，但具备一定的抗周期性。

3. 消费变革：哪些子行业竞争格局在向好？

• 部分消费品子行业如白酒、白色家电、调味品、男装等，市场份额向龙头企业集中。
• 免税行业竞争格局明显向好，中免集团市占率快速提升，盈利能力增强。
• 酒店行业集中度提升，龙头公司表现优于行业平均水平，具备估值优势。

4. 免税行业：结构性规模增长+毛利率提升，业绩增长确定性强

• 全球免税行业与宏观经济相关性较高，但中国免税行业受政策影响较大，具备一定的抗周期性。
• 中国国旅免税业务毛利率稳步提升，2018年上半年达到52%，预计未来继续提升。
• 三亚免税店作为中免的核心业务，2017年营收和净利润分别增长29%和70.6%，预计未来继续增长。

5. 酒店行业：集中度提升明显，龙头公司估值具备优势

• 酒店行业是类周期品种，RevPAR增速与GDP增速相关性较高。
• 国内酒店行业在2016年以来有所回暖，但2018年增速有所放缓。
• 龙头公司如首旅酒店、锦江股份和华住集团，盈利能力显著高于行业平均水平，且估值优势明显。

6. 游&吃行业：行业经历变革，寻找小而美的公司

• 出境游行业增速受宏观经济和地缘政治影响较大，但具备一定的抗周期性。
• 景区行业面临客流和收入增速下滑的问题，部分公司表现不佳。
• 在线旅游市场中，住宿市场占比稳定，旅游度假市场占比上升，但整体渗透率仍较低。

7. 结论：免税、酒店有望维持景气，上至下和下至上两角度选股

• 免税和酒店行业具备较好的增长潜力和估值优势，是2019年投资的重点方向。
• 投资策略可从“上至下”和“下至上”两个角度进行选择。
• 龙头公司如中国国旅、宋城演艺、首旅酒店、锦江股份等，盈利和估值优势明显。
• 在线旅游市场中，OTA平台如携程、美团等，市场份额持续提升，具备投资潜力。

数据概览

市场趋势

• 免税行业：中免集团市占率快速提升，预计未来三年保持平稳增长。
• 酒店行业：龙头公司盈利能力增强，市场集中度提升。
• 在线旅游市场：住宿市场占比稳定，旅游度假市场占比上升，但整体渗透率仍较低。
• 出境游行业：增速受宏观经济和地缘政治影响较大，但具备一定的抗周期性。

投资建议

• 重点投资免税和酒店行业，尤其是中免集团和龙头酒店公司。
• 关注在线旅游市场，尤其是OTA平台和旅游度假市场。
• 寻找小而美的公司，关注行业变革带来的机会。