20210408-金源期货-贵金属月报_通胀预期叠加疫情风险上行_金银将从低位反弹_14页_1mb

贵金属市场分析总结

核心内容

本报告分析了2021年4月贵金属市场的走势及影响因素，指出在全球经济复苏预期增强和疫情风险上行的背景下，贵金属价格将从低位反弹，其中白银价格的上涨幅度预计将强于黄金。

主要观点

• 经济复苏预期增强：美国政府持续推出经济刺激政策、疫苗接种率提升及经济数据好转，提振了市场对经济复苏的信心，增强了通胀预期。
• 疫情风险上行：全球疫情再度反弹，增加了市场不确定性，但整体上不会影响全球经济复苏的大趋势。
• 避险情绪抬升：大国间政治博弈加剧，地区不稳定因素上升，促使市场避险情绪升温。
• 金银价格走势：黄金价格受美元指数和美债收益率压制，但因通胀预期而反弹；白银价格因工业需求和新能源转型预期而表现更强劲。
• 金银比价：金银比价在4月出现回调，反映白银在经济复苏中更具吸引力。
• 投资策略：建议投资者在贵金属价格低位时逢低做多。

关键信息

一、贵金属行情回顾

• 3月走势：贵金属价格整体低位震荡，黄金价格受美元指数反弹和美债收益率上涨压制，COMEX期金主力合约3月8日跌至1673美元/盎司，月底反弹至1708.6美元/盎司，月度跌幅1.41%。
• 白银走势：白银价格在3月大幅回调，COMEX期银主力合约跌破24美元/盎司，月度跌幅8.45%。
• 4月走势：美元指数回调，美债收益率调整，叠加避险情绪上升，贵金属价格从低位反弹。

二、贵金属价格影响因素分析

1、美国就业市场强势复苏，基建计划加码刺激经济

• 就业数据：3月美国非农就业人口增加91.6万，远超预期；失业率降至6%，劳动力参与率小幅上升。
• 制造业数据：美国3月ISM制造业指数升至64.7，创37年新高；芝加哥PMI录得66.3，创2019年以来新高。
• 经济刺激：拜登政府推出2.25万亿美元基建计划，叠加1.9万亿美元财政刺激政策，推动经济复苏预期。
• 货币政策：美联储仍对疫情风险保持谨慎，承诺继续提供货币政策支持，可能影响黄金价格。

2、欧元区疫情再度反弹，扰动经济复苏预期

• 制造业PMI：欧元区3月制造业PMI终值为62.5，创1997年以来新高。
• 疫情形势：欧洲多国疫苗接种进度落后，疫情反弹，封锁措施可能抑制经济复苏。
• CPI数据：欧元区3月CPI年率初值1.3%，低于预期，核心CPI可能更低，欧央行更担忧通缩。

三、市场结构及资金流向分析

1、金银比价变化

• 金银比价在3月上涨至70附近，4月因白银反弹力度更大而回调。
• 预计未来金银比价将回归，白银因工业属性更强，有望受益于经济复苏和新能源转型。

2、铜金比价变化

• 铜金比价当前为5.14，处于历史中枢下方，反映基本金属价格仍偏弱。
• 铜价上涨更多反映货币因素，而非基本面。

3、期现及跨期价差变化

• 黄金内外盘价差趋于收敛，白银仍维持贴水状态，受国内市场情绪影响更大。

4、贵金属库存变化

• 黄金库存：COMEX黄金库存从2020年4月的1704万盎司增至2021年3月的3854万盎司，4月降至3665万盎司，环比下降4.90%。
• 白银库存：COMEX白银库存从2020年6月起明显增加，4月降至3.69亿盎司，环比下降4.68%。
• 国内库存：上海黄金交易所和上海期货交易所白银库存均下降，分别降至3600吨和2496吨。

5、金银ETF持仓分析

• 黄金ETF：全球最大的黄金ETF（SPDR Gold Trust）持金量连续五个月下降，截至4月7日为1029吨。
• 白银ETF：白银ETF（ishares）持金量从2月初的2.1万吨下降至17880吨，但相比去年同期仍增长53%。
• 投资热情：白银ETF持仓增长更快，反映投资者对白银的兴趣更高。

6、CFTC持仓变化

• 黄金持仓：COMEX黄金非商业性净多持仓持续下降，截至3月30日为167528张。
• 白银持仓：COMEX白银非商业性净多持仓量为28970张，环比下降40%。
• 市场情绪：整体市场对金银的多头持仓减少，反映市场情绪趋于谨慎。

四、行情展望及操作策略

• 价格预期：预计4月国际金价波动区间为1680-1850美元/盎司，白银价格波动区间为24-28美元/盎司。
• 投资建议：建议投资者逢低做多金银。
• 风险因素：疫情恶化超预期可能对经济复苏造成冲击，进而影响贵金属价格。

图表目录

• 图表1：近5年SHFE金银价格走势
• 图表2：近5年COMEX金银价格走势
• 图表3：金价与美元指数走势变化
• 图表4：金价与美债利率走势变化
• 图表5：金价与VIX指数的变化
• 图表6：美元指数与美元指数净头寸变化
• 图表7：主要经济体GDP增速变化
• 图表8：美欧经济意外指数变化
• 图表9：美国ISM制造业PMI增速变化
• 图表10：欧元区制造业PMI增速变化
• 图表11：美国就业情况变化
• 图表12：主要经济体CPI变化
• 图表13：COMEX金银比价变化
• 图表14：沪期金银比价变化
• 图表15：铜金比价变化
• 图表16：金价与铜价走势对比
• 图表17：沪期金与COMEX金价差变化
• 图表18：沪期银与COMEX银价差变化
• 图表19：COMEX贵金属库存变化
• 图表20：COMEX黄金库存变化
• 图表21：COMEX白银库存变化
• 图表22：上海黄金交易所白银库存变化
• 图表23：上海期货交易所白银库存变化
• 图表24：贵金属ETF持仓变化
• 图表25：黄金ETF持仓变化
• 图表26：白银ETF持仓变化
• 图表27：CFTC黄金净多头持仓变化
• 图表28：CFTC白银净多头持仓变化

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